回顾前4月行业表现，疫情影响仅集中在2月，其他月份快递行业均表现景气高位运行态势。新冠疫情几乎对所有行业都造成了较大负面冲击，当然也对快递行业造成负面影响。但是我们梳理发现，疫情仅对快递行业2月造成负面扰动，其他月份快递需求均表现为较快增长，甚至持续超预期增长。

由于今年春节（1.24）较去年春节（2.4）提早11天，同时考虑到春节假期前后三天快递需求整体水平较弱，因此今年1月行业运行情况等同于去年2月，而今年2月行业需求则与去年1月可比。

我们测算今年1月快递日均件量为1.22亿件，较去年2月日均件量（0.99亿件）增长24%，而今年2月行业日均件量0.95亿件，较去年1月日均件量下降35%，同时结合今年3/4月行业件量分别同增23%和32%，我们其实可以看到疫情对快递行业几乎所有负面冲击都集中在2月，其他月份行业需求依然维持高景气状态。

3月以来快递行业需求持续超预期主要来自供给与需求两端的共振。虽然疫情对2月行业业务冲击明显，但是进入3月后行业复苏迅猛，在经济还未完全复工的3月，行业件量增速就已经与去年同期持平，4月行业件量增长则同比提速，创3年多新高（不考虑有春节错峰影响的1、2月）。

而根据邮政局的预测以及双品网购节期间行业需求同增四成，我们预计5月行业需求或同增30~40%，继续保持提速增长趋势。我们认为快递行业需求持续超预期主要来自供给端和需求端的同时发力：

经济复苏、物流先行，在政府多条减税降费以及鼓励复工的政策推动下，快递行业复工进程明显要早于其他行业，直营企业疫情期间保持正常营业，而通达系均在2月上旬启动复工，3月中旬行业运行产能基本达到了正常水平的95%，高效的复工是确保行业需求释放的前提条件。

此外，今年以来，价格竞争叠加路桥费减免让利推动行业价格下降，减轻电商卖家压力，同时支撑更多低客单价的商品可以执行网上低价走量销售+快递配送的模式盈利。

需求端：疫情加速消费线上渗透&电商平台促销&直播电商兴起。

a）疫情影响下，虽然总体社零增速萎缩明显，但是剩下的消费大量涌向线上，加速消费线上渗透，培养用户网购消费习惯。我们测算1~4月每月社零中的商品零售线上渗透率平均较去年同期提升约5pcts，消费加速线上化趋势明显。

b）电商平台大促拉动线上消费，进而催生较多快递需求，例如拼多多今年启动百亿补贴2.0，Q1平台直接补贴的金额超过50亿元；而上海市“五五购物节”期间，拼多多投入总计 25 亿元现金及消费券，阿里将通过“红包雨”、折扣、优惠等方式帮上海消费者省20亿元，苏宁易购为上海消费者推出“超级百亿补贴”，在发放3亿元消费券基础上，再加码发放消费券，消费券累计将超过20亿。

c）直播电商兴起，进一步拉动快递需求（下个章节将重点分析直播电商对快递行业的影响）。

02

直播电商：贡献快递增量，有望优化快递行业相对下游的话语权

1.直播电商有望继拼多多后，成为下一个快递需求增加最快的细分市场

拼多多已经成为贡献快递行业需求增量最重要的驱动因素。凭借社交裂变、商品低价销售、下沉低线城市、C2M等电商模式及经营策略，拼多多最近几年GMV增长迅猛。

高速增长的GMV叠加拼多多较低的客单价（拼多多客单价仅为淘系的40%，相同GMV拼多多平台产生的物流订单是淘系的2.5倍+），拼多多平台成为近几年快递行业需求增长的重要来源。我们测算2019年拼多多平台产生的物流订单占快递行业总需求的22%，贡献了约45%的行业增量需求。

直播电商兴起，2020年GMV有望增至近万亿元。直播电商融合了直播特有的高互动性和实时的反馈性，对于提升电商运营效率将有显著的提升。

随着用户消费加速向线上转移，以及平台方加大扶持政策，直播电商迎来巨大的发展机遇。根据艾媒咨询《2020-2021年中国直播电商行业运行大数据分析及趋势研究报告》，2019年直播电商GMV同比增长226%至 4338亿元，预计今年直播电商零售额有望同比翻倍至9610亿元。

与拼多多拉动快递需求逻辑相同，凭借高GMV增速&更低客单价，直播电商成为快递需求增长最快的细分市场之一。

根据火星营销研究院和卡思数据，快手直播电商中超过60%的订单价格是低于50元的，平均客单价我们估算在40~50元，比拼多多客单价还要低。因此未来随着直播电商占比提升，电商行业客单价有望进一步被拉低，快递行业将持续享受快于电商实物商品零售增速的增长。

除了渠道销售层级的减少、商家薄利多销外，持续下降的快递价格也是支撑直播电商以及拼多多低客单价电商模式的重要因素。从京东平台客单价300元+，到淘系客单价140元左右，再到拼多多和直播电商低于50元的客单价，越来越多的低价值量商品可以拉到网上销售，并且商品价格优惠力度越来越大。

这其中的原因除了商家通过电商平台减少销售渠道层级、甚至直达产地源头，从而能以更低价格采购到商品外，持续下降的快递价格也起到了至关重要的作用。

按照最高物流费率10%来算，50元的客单价订单能够承受的快递费不超过5元，而目前义乌地区平均单价在3.2元，可以支撑30元的商品网上销售，部分义乌地区价格低至1元，从而赋予商家有能力提供9.9元包邮服务。

因此我们要辩证地看待行业价格战，价格下降是一把双刃剑，一方面行业价格下跌将侵蚀快递公司净利润，但是另外一方面持续下跌的价格将支撑越来越多的低价值量商品网上销售，推高快递需求，同时价格下跌也有利于行业整合，优化行业格局。

2.直播电商兴起有望进一步优化快递需求来源分布，降低下游需求来源一家独大的风险

拼多多迅速壮大降低了通达系对阿里平台需求的依赖性。我们测算2015年快递件量中电商需求占比70%，电商件中淘系平台订单占比约85%，以电商件为主的通达快递公司对阿里依赖性较强。但是随着拼多多快速成长，我们测算2019年，淘系件量占比已经下降至50%，而拼多多件量占比提升至22%，通达系对阿里平台的依赖性较2015年明显下降。

而电商直播的兴将一定程度上有利于优化快递电商平台需求分布。虽然目前抖音、快手直播电商绝大部分是帮第三方电商平台导流，最终商品购买环节是跳转到对应第三方电商平台上完成，但是两家短视频公司已经开始发力自建电商平台（抖音小店和快手小店）。

对于帮助第三方电商导流的直播电商，物流环节仍然由对应第三方电商平台控制，因此对快递行业需求来源不构成影响。但是对于抖音和快手自建的电商平台，商品、物流以及其他环节完全由抖音和快手控制，对应最终商品快递配送商的选择权不会受到其他第三方电商平台干涉，有助于分散来源电商平台的快递需求。

拼多多近几年的快速成长已经降低了电商快递件需求集中的风险，若未来自建平台的直播电商发展向好，则有助于进一步分散来源电商平台的快递需求分布，减少通达公司对阿里平台的依赖性，同时减弱阿里对于快递行业竞争与整合的影响，让快递行业更加市场化的运营与竞争，以及提升快递公司对于下游电商平台的议价权。

03

需求潜力：关注农产品上行带来增量需求，工业品物流快递化长期有望释放增量需求

短中期：社零线上渗透，尤其是农产品上行有望推动快递件量未来3年CAGR20%

社会商品零售线上渗透率理论上最多还有一倍提升空间。2019年实物商品零售线上渗透率攀升至23%，而今年受益疫情影响，消费线上化加速，1~4月实物商品线上渗透率已经提升至26%。短中期维度看，快递行业需求主要还是来自实物商品零售线上渗透率的提升。

观察2019年社零商品零售细分占比情况，由于汽车、石油、金银珠宝线上销售难度较大，假设这三类品种线上渗透率为0，同时由于国家禁止烟草网上销售，我们假设烟酒网上渗透率极限值为50%，而考虑药品的特殊性，假设其极限的网上渗透率为25%，其他品类电商渗透率理论都可以达到100%，最终计算得到社会商品零售线上渗透率理论上最大极限值为48%，目前还有1倍提升空间。

农村快递将是短中期快递增量来源的重要区域。我们认为短中期看，相当部分的快递增量需求将来自农村地区：

1）供给端，农村产品上行。

市场一定程度上忽视了农产品线上零售对快递行业需求拉动的作用。2019年拼多多农副产品GMV同比增长109%至1364亿，而阿里平台农产品GMV约为1900亿元，假设按照农产品客单价50元计算，则拼多多和阿里平台上交易农产品将产生约65亿单快递配送需求，占2019年快递总件量约10%。

较低的电商渗透率叠加低客单价，农产品上行将是推动快递增长的重要因素之一。

2019年全国农产品销售额同增17.7%至1.86万亿元，我们估算去年农产品网络零售额约3900亿元，则农产品电商零售渗透率为21%。剔除无法进行线上销售的汽车、石油、香烟、部分中西药，我们计算去年实物商品电商渗透率在30%，农产品线上渗透率低于行业整体，其电商市场规模增长潜力较大。

同时由于农产品电商客单价（40~50元）明显低于行业实物商品整体零售客单价（2019年134元），相同GMV对快递需求拉动更为明显，因此短中期看农产品上行将是贡献快递增量需求的主要驱动因素之一。今年Q1拼多多农产品订单数超过10亿单，同增184%，我们估算拼多多Q1农产品物流订单数占整个平台总物流订单的25~30%。

此外B2B农产品电商后续也有望催生快递增量需求。2018年全国社会物流总额达283万亿元，单位与居民物品（主要对应社零快递需求）社会物流总额为7.0万亿元，而农产品社会物流总额为3.9万亿元。

目前7.0万亿元的单位及居民物品物流市场产生了约500+亿件快递需求，并且仍在以较快速度增长。而对于3.9万亿元的农产品物流市场，扣除1.86万亿元的农产品零售市场，剩下2万亿元的B2B农产品物流市场，假设按物流订单客单价200元计算则B2B农产品快递理论极限需求为100亿件。

2）消费端，工业品下行。

2019年农村地区累计收投快件超过150亿件，占行业总件量的25%，支撑工业品下乡和农产品进城超过8700亿元。除了农产品上行带来的快递需求，农村及低线城市增加网上消费带来的工业品下行也是推动农村快递需求增加又一重要因素。

最近几年农村电商零售增速均要高出全国电商零售增速，考虑到农村网民普及率明显低于城镇（截止2019年6月农村和城镇网民普及率分为41%和74%）以及后续消费潜力持续释放，预计农村及低线城市消费仍将保持加快增长，拉动快递需求。

4月国家邮政局发布《快递进村三年行动方案》，要求到2022年底，我国县、乡、村快递物流体系逐步建立，城乡之间流通渠道基本畅通，农村综合物流服务供给力度明显加大，快递服务“三农”成果更加丰硕，符合条件的建制村基本实现“村村通快递”。农产品上行、工业下行以及农村快递基础实施不断完善，农村快递需求增长动力将保持强劲。

我们通过对各家电商平台GMV、客单价进行估算，预测出2020/21/22年快递行业件量有望分别同比增长25%/22%/19%至793亿/972亿/1156亿件。

预测的重要假设有：1）淘系客单价保持下降，主要原因有低客单价的直播电商订单占比提升；2）其他电商件未来3年增速较快，主要系抖音、快手等直播自营电商快速增长带来对应的快递需求放量。再次说明一下，虽然未来电商GMV增速大概率将持续放缓，但是不能忽视客单价降低对快递需求的驱动作用。

长期：从消费快递到工业快递

远期维度看，快递有望进入制造业，进一步打开需求空间。据中国邮政报报道，2019年快递业85%以上的业务量来自电商快递，另外10~15%的快递则主要是B2C时效件或者C2C个人散件，服务于制造业的比例很低（即B2B件）。

2018年工业品物流总额规模高达257万亿元，而快递主战场单位及居民物品物流总额规模仅7.0万亿元。假设工业品物流市场中快递渗透率可以提升至20%，客单价为1000元，则可以产生约500亿件快递需求。

虽然工业品流通市场增速明显慢于单位及居民物品流通市场，但是由于市场规模巨大以及快递渗透率很低，若未来快递加速与制造业融合，远期将进一步提高快递需求天花板。

2020年4月国家邮政局与工信部发布《关于推进快递业与制造业深度融合发展的意见》（下称《意见》），要求构建与制造业高质量发展相适应的快递物流服务体系，形成快递业与制造业深度融合的发展格局。《意见》中还提到支持快递企业适应制造企业需求，提供入厂物流、线边物流、逆向物流和仓配一体化、订单配送等快递物流服务。

国外快递巨头 Fedex和UPS在2000年之前快递需求的增长主要来自B2B快递，而我国快递业目前与制造业仍然是浅度融合。我们认为在《意见》政策驱动下，以及国内高端制造业对时效物流需求提升，同时快递公司逐步针对上游制造业设计对应快递解决方案，远期看好工业快递需求的逐步放量。

来源/中信证券

作者/刘正、扈世民、关鹏

⊙文章内容为作者独立观点，不代表物流指闻立场，转载此文章需经作者同意，同时注明作者姓名及来源。