2020年8月，中国国际货运航空有限公司（以下简称“国货航”）的混改工作进一步提速。

实际上，从2018年开始，中国国航就不断推进旗下航空货运物流的混合所有制改革。当年，国货航完成了置出上市公司中国国航的工作，也意味着混改工作实质性启动。

此次民航货运混改历程要从国货航的增资项目开始说起。

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国货航简介

2001年，中国国际航空公司货运分公司实行模拟独立法人经营核算。2003年11月，由中国国际航空股份有限公司（以下简称“中国国航”）、中信泰富有限公司、首都机场集团公司共同投资组建国货航，注册资本73.76亿元。

国货航起步于中国国航的客货分离改革，后来逐步引入全货机以经营国际远程路线的货运运输。

主要经营航空货运、邮件运输和按照货物运输的行李运输，以及航空器维修。同时开展与主营业务有关的地面服务和航空速递，地面设备的制造、维修、汽车及零配件的销售和汽车租赁等业务。

国货航为中航集团旗下货运公司，现有股东3名，其中，中国航空资本控股有限责任公司持股65.22%，国泰航空中国国运控股有限公司（以下简称“国泰货运”）持股17.74%，朗星有限公司持股17.04%。中航空资本控股为中国航空集团有限公司100%控股公司。

经过几次的股权转让，国货航成功实现引入民营资本，中国国航不再持有国货航的股权，国货航为中国航空集团有限公司控股公司。

国货航股权结构变化图

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国货航改革历程

从国货航成立初期到现在，进行的相关改革主要包括股权转让和增资，主要改革历程如下：

国货航改革历程图

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国货航本轮混改方案

2020年8月16日，北京产权交易所发布国货航的增资扩股公告，其正式踏上了本轮混改的历程。

1.混改原因及目的

本次国货航进行混改，是因为航空货运市场一直处于供大于求的状态，市场竞争激烈，货运价格处于低位，未来盈利可能受影响。

其一，国货航在货运代理处议价空间不足，盈利空间被压缩，其二，随着客户需求的提高，国货航需要进行业务转型，但转型代价较高、见效较慢。

国货航本次增资扩股目的在于优化产业布局结构，增强资本实力，促进公司进一步发展。

2.混改模式

本次国货航混改采用的是“增资扩股+员工持股”的模式，拟新增投资人数量不超过10个，对应持股比例不超过31%，同步实施员工持计划。其中员工持股比例不超过3%。

3.投资者选择标准

本次混改，国货航意在引入战略投资者和财务投资者两类投资人。而且，可以接受联合体投资，但是联合体成员数量不超过3名。

从投资者类型来看，国货航混改拟引入的战略投资者应不少于一家，标准是：若战略投资者如为公司制企业，应从事电商、制造业、物流或者快递等行业；财务投资者标准是：应为基金、保险、券商、信托等金融机构。

另外，从企业类型来看，若投资者是公司制企业，其自身或其控股股东、实际控制人实缴注册资本或净资产须不低于人民币2亿元；

若投资者为合伙制企业，其自身或执行事务合伙人或基金管理人管理的资产规模不低于10亿元。

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国内三大航空货运公司混改对比

对于三家航空货运公司的混改措施，我们可以看出三者具有共性，也有差异性。

1.聚焦货运板块混改

其混改试点都不约而同优先选择了货运板块，主要原因一是货运不改不行。

近几年物流行业大发展，但航空货运逐渐边缘化，盈利水平不强，尽管2020年货运业务火爆，成为各公司的救命稻草，但随着各国医疗装备生产进入正轨，国际航空货运已回归常态，接下去盈利空间小，不改革也是没有出路；

二是货运收入占比均不超过10%，存在感较低，更有利于开展改革。

2.混改前进行产业重组整合

三大航空货运公司混改过程中都从产业开始进行梳理，从物流领域对资产进行整合。成立专门的物流货运公司整合资源，更好的发展货运领域。

其中，东航物流混改前从东航股份体系内脱离出来，2017年启动混改引入非国有资本，并进混改上市；

国货航从上市公司体系剥离，国货航可以专注从事航空货运业务；

南航物流混改前，以南航集团原货运部为主体，整合南航集团旗下相关货机及腹舱运力、货站及机坪保障、国际物流等相关货运资源。

3.同步实施员工持股计划

为了构建企业与员工利益共同体，实现企业与员工间的收益共享、风险共担的长效激励约束机制，保持核心人才队伍的稳定性，激发员工积极性和主动性，进一步激发企业活力，三大航空货运公司不约而同地选择了“增资扩股+员工持股”的模式进行混改。

4.国有资本仍保持控股地位

从混改后股权结构来看，三家航空货运公司均保持国有资本控股的地位。

其中，国货航及东航物流混改释放比例较多，混改后国有资本持股比例在45%，保持相对控股地位。南航物流混改后，国有资本持股比例在50.5%，保持了绝对控股地位。

5.员工持股比例普遍不高

虽然三家公司实行员工持股的比例都不高，但是由于公司本身的股本高，体量大，其中，国货航注册资本73.76亿元，东航物流注册资本41亿元，南航物流注册资本10亿元，即使3%-10%的员工持股比例也可以有很好的激励效果。

6.对投资者的选择都是“战投+财投”相结合

三家公司引入投资者的类型均为战略投资者与财务投资者相结合，一方面可以在物流方面对其战略布局进行改善，一方面可以对其进行战略投资，有利于资源互补优势和协调发展优势。

7.南航物流引入投资者数量最多

当前，东航物流混改已完成多时，混改时引入了4个战略投资者。

南航物流和国货航混改尚未完成，但是公告信息显示，南航物流拟通过增资扩股方式公开征集1-15名战略投资者，国货航拟新增投资人数量不超过10个。

可见，三大航空货运公司混改引入的投资者数量普遍较多。

三大航空货运公司混改措施

2020年，混改与行业改革同行，混改深入到各个行业当中，尤其是民航货运物流的混改。

在民航系统中，无论是货运航空业务，还是通用航空业务，通过市场化经营和股权改革，是希望找到一条市场化道路。

东航物流已经走了第一步，其他公司正在尽力跟上。通过三家航空货运物流公司的混改历程可以看出，深化混合所有制改革，不仅可以优化公司的股权结构，也可以增强盈利能力，带来新的利润增长点。

来源/混改风云（ID：kccbest5584）

作者/赵毓涵