1.联邦快递产品结构看：时效快递内涵不止于商务信函和高端消费

时效快递票均重量：联邦快递4-5公斤Vs我国2公斤左右

1977-1998年的二十年间：联邦快递初期包裹均重在6公斤左右，此后随着客户覆盖范围扩大，快递包裹均重降至2.5公斤左右，在90年代末期回升至4公斤左右，近年来预计维持在4-5公斤左右。

而相对应的，我国国内时效产品均重预计在2公斤左右。

信函收入占比：联邦快递20%左右VS顺丰预计30%左右

1999年后联邦快递未公布其快递包裹均重，但对于次日达时效件产品的形态进行了进一步区分。可以观察，信函的收入占比持续下降，2020财年收入占比不到20%，件量占比约30%。

此前报告我们分析顺丰时效快递业务收入结构中商务信函占比预计在30%左右。

上述两个角度比较看：联邦快递时效产品的结构显然不止于商务信函和高端消费品。

2.UPS与DHL：B2B是业务重要来源

UPS：2013-2019年美国国内快递包裹量中平均54%来自于企业端之间的需求，管理层阐述国内快递业务中商务信函为主的信使产品占比逐步下降，小包裹产品占比逐步上升。2020年受疫情影响电商渗透率提升，B2B收入占比才有所下降。

DHL：2019年国际快递业务（非德国国内快递包裹业务）中70%收入来自于B2B寄递需求，2020年二季度在疫情影响下电商渗透率大幅攀升，但B2B收入占比仍然超过50%。

进一步，分行业收入数据来看：

零售行业中B2C占比最高达到54%，但消费品、科技制造、服务、金融、医疗等行业，B2B企业端的寄递业务需求仍然占据主导地位，占比在8成以上。

3.全球看，制造业是快递发展的重要需求基础

根据OxfordEconomics在2009年的调查数据显示：快递行业的主要客户集中在高科技制造业、其他服务业、金融服务业、汽车及运输设备制造业、医药、通信等行业，占比分别达到29%、21%、14%、10%、8%、8%。

从美国市场来看：

2017年整体、制造业、批发贸易行业通过快递运输方式的货值占比分别为14.6%、7.6%及16.6%，而重量占比分别为0.3%、0.1%、0.41%。制造业中快递运输的货值比/重量比达到79，远超整体的48。

细分行业中，按照货物价值计算，除杂项产品外，快递运输方式渗透率最高的为计算机及电子产品，2007年该比例达到39%，超过15%的还有皮革产品（38%）、服装产品（27%）、印刷制品（24%）、机械制造（15%）、电气设备及零部件（15%）等。

快递客户的行业分布与美国产业升级后的主要经济驱动结构互相吻合，与目前中国国内商务信函和高端消费品为主的时效件货源不同，该类客户及货源更多包含生产流程复杂、产品精细化程度高的高端制造业产品，也包含对于时效性要求极高的医疗设备及药品等。

1.产业迁移与升级催生时效快递服务需求

1）产业迁移催生长距离、分层次速运物流需求

美国目前形成三大工业区：东北部、南部及西部工业区。

东北部工业区：是美国制造业诞生地，19世纪初期即形成以波士顿为中心的制造业中心，并逐步拓展至大西洋中部地区，煤炭、钢铁、机械、汽车、化工等传统工业大部分集中分布于此。

南部沿海工业区：主要位于墨西哥湾沿岸，以德克萨斯州为代表，拥有丰富的油气资源，推动航空航天、电子、汽车工业，造船工业和一些轻工业的迅速发展。

西部工业区：主要包括加利福尼亚州，其中位于旧金山附近的“硅谷”是新兴电子工业的典型代表，生产着全美约三分之一的半导体产品。该地区工业部门的产品以高精尖、高价值、小体积的电子及机械零部件为主。

但美国三大工业区并非天然存在，而是不断迁移形成。

1970年代以来，美国制造业呈现了西迁与南迁，南部“阳光地带”凭借优越的自然和气候条件、廉价的劳动力和地价以及州政府大力的产业招募政策吸引了大量人口迁移和新兴制造业布局，形成美国东西海岸产业及城市群。

2）人口随产业迁移而迁移

人口角度：观察与工业带迁移有相关性。东南地区、远西地区人口占比明显提升，从1930年的22%及6.8%提升至2019年的25.9%及17.2%；而中部地区、大湖地区则呈现占比下行。

制造业就业人口角度：同样可以观察到伴随制造业南迁与西迁，南大西洋、太平洋沿岸人口占比呈现了明显的上升。

3）产业与人口迁移，共同催生长距离、分层级速运物流需求

三大工业区形成的产业集群各不相同，一方面为满足本区域经济发展需求，另一方面作为工业中心，也要覆盖另一端产业及城市群发展需求，由此催生了长距离、分层级服务于工业生产及消费活动的物流运输需求。

观察1977年美国制造业产成品的发货地和目的地，几乎是高度重合，也即意味着创造了大量的制造业物流双向流动。

2.产业升级催生时效快递服务需求

1）产业结构升级下：研发与生产分离，推动时效物流新需求

20世纪60年代以来，传统制造业对美国GDP的贡献逐步降低，金融服务、专业技术服务、医疗、信息产业、通信产业（80年代开始）的贡献持续提升。信息技术产业和第三产业成为美国经济增长的主要驱动力，生产产品也往更轻、更小、更贵的方向发展。

对于制造质轻价昂产品的技术密集型企业而言，不再依赖于接近原料产地的布局模式，科学家、技术人员、管理人员成为核心，因此企业更愿意将办公地点或总部设在教育、文化、医疗、环境更好的地方吸引高端人才，同时将制造工厂外包或设立在土地成本更低的郊区和内陆地区。

新的产业布局带来了研发和生产的分散，也为物流运输行业带来新的需求。对于以信息技术产业为代表的高附加值企业，需要迅速、安全、可靠地传递各种信息和货物（以高价值小型电子元器件为代表）。

2）生产模式升级：JIT模式广泛运用

实时生产（Just in Time），起源于日本丰田汽车，其基本思想是保持物质流和信息流在生产过程中的同步，实现以恰当数量的原料，在恰当的时间进入恰当的工序，生产出恰当质量的产品，从而追求无库存或库存最小化的生产系统，以达到缩短工时、降低成本、提高生产效率的目的。

JIT模式因为其对企业库存成本的有效节约（仓储用地、原材料投入等），以及更高的生产灵活性（规模调整、生产线转换等）在工业生产中得到广泛的推广，因此催生更快捷、更灵活、更高效的物流服务。

以戴尔电脑的运营模式为例：

销售端：采用网上直销，客户可以通过网站直接选择指定配件组装电脑并下单。

生产端：当戴尔公司接到电子订单后，配置中心会将订单分解为详细的零部件采购订单并下发至配件供应商，供应商需要在指定期限内将零部件送至戴尔组装车间。

一般情况下戴尔组装工厂中的零部件库存量仅保持在约5-6小时的出货量，库存信息系统将每隔2小时更新一次供货安排。

发货端：当电脑组装完成后，物流服务商将即时发货。

在戴尔的全流程运营模式中，对时效性的要求精确至小时，严密的生产销售安排，需要深度绑定、及时响应的供应商组织，以及对于每个环节的物流时效都存在极致的追求。

2.服务于制造业升级的时效物流服务商应运而生

高时效的快递服务有助于企业在生产、仓储、物流、销售、客户关系等各个方面提升竞争力，同时降低运营成本。

根据CBI在2009年的第三方商业调查，超过三分之一的美国企业、超过60%的英国企业认为时效快递服务非常重要，尤其是在履行对于下游客户的服务承诺方面。

在巴西、智利、印度等发展中国家的调查中，超过50%的企业经常使用时效快递将产品发送给客户，分别有超过90%、50%、30%的巴西、智利、印度企业认为隔夜快递在企业竞争力中扮演了非常重要的作用。

时效快递对于企业的重要性可以归纳为两个方面：

收入端：保证供应体系的稳定性，维持企业高信誉度，扩大市场覆盖范围

对于高科技制造业公司（电子、高端机械设备为例），产品附加值极高、更新换代周期短，企业需要短时间内交付到客户手中，以保证订单的相应速度和品牌信誉度（迟1天就可能影响下游客户的生产进度），同时在售后方面，需要高质量、高响应速度的零部件维修服务来保证客户生产线的稳定运转。

在制造业技术不断迭代、成本不断压缩的情况下，企业的竞争维度已经从单纯的产品质量升级为包括物流等全方面的服务。对于“快时尚”服装企业而言，产品迭代速度以周来计算，设计方案、成品上市速度对竞争力的影响甚至高于成本。

成本端：通过更有效率的方式组织生产，降低库存和运营成本

根据CBI在2009年对北美、南美、欧洲、亚洲等区域的9个国家进行的商业调查看，约三分之一的公司表示在生产过程中存在某些需要从供应商或其子公司第二天交付的零部件，三分之二的企业表示需要在特定情况下为机器提供紧急维修备件。

根据PA Consulting对德国企业的调查，约三分之一的企业通过与快递公司的合作实现了成本的降低，JIT的生产策略可以将总供应链成本降低3-5%。

此外，对巴西和印度的企业调查也显示，如果快递服务不能实现第二天交付，公司的中间产品库存平均需要增加10%，制成品库存平均需要增加9%，才能满足贸易需求。同时，如果上游企业不能做到第二天交付零部件，每年平均约有超过10-20天的时间会因此造成生产中断并因此带来车间的人力和设备资源浪费。

3.FedEx：“隔夜快递”创造者，深度服务制造业

1）产业痛点：传统航空货运模式难以满足高时效性和高稳定性的物流需求

时效快递出现之前，大多数的空运包裹通过商业客运航班的腹仓运送，但客运和货运需求存在极大差异。

其一是时刻不匹配：客运航班主要集中在白天，而货运托运需求更倾向于夜间完成飞行以配合白天的收派服务；

其二是地理区位不匹配（在1960-70年代航空公司中超过60％的航班变动发生在25个最大的城市区域之间）。货运需求只能受限于航空公司的排班计划。

2）联邦快递“航空隔夜快递”服务应运而生

联邦快递1973年正式创立了“航空隔夜快递”服务。

根据OpinionResearch Corporation1975年的调查，93%的联邦快递优先服务包裹能在第二天到达，而Emery Air Express只有42％的包裹能够做到，其余Airborne、REA Air Express两个公司的达成率更低。

从客户行业分布结构来看，制造业及信息产业相关客户占据最重要地位。从70年代联邦快递的客户行业分布来看，制造业及其分销商所开立的快递账户数量占可按行业统计的总账户数量的比重高达29%，其月度快递件量占比达到18%，在所有行业中排名第一。

其次，数据处理设备、计算机服务、电子元器件、通信等信息产业相关的客户占比居于前列，航空、医疗、办公商务设备也贡献较多。运输的货物包含文件、设计图、零部件、小型工具、药品、血浆、等各种需要时效性的物品。

联邦快递时效服务的诞生迎合并满足了美国产业结构的升级变化，成为总部、厂商和经销商生产经营环节中不可或缺的重要部分。

从产品结构来看，次日达产品拥有强劲的需求。

70年代联邦快递提供了四种时效快递产品，超过70%为隔夜次日达产品。其中优先服务和快递包产品保证在第二个工作日送达，标准空运服务和经济空运服务分别保证在第二个至第三个工作日送达。从1974-1976年的四种时效产品的日均件量及日均收入变化可见，时效性最强的优先服务产品日均件量增长5.4倍（1974年1月-1976年5月），日均收入增长9.6倍。

进入21世纪以来，联邦快递的次日达产品收入占Express部门国内快递产品总收入仍然维持在70%以上，次日达产品日均件量占比从1999年的61%提升至2020年的70%。意味着即使进入信息化和电子化程度更高的时代，次日达产品仍然具有强劲的需求。

3）产业结构及生产模式的变化带来商流变化，空运和快递货物货值显著提升

根据美国交通统计局数据：

20世纪70年代以来，美国各种运输方式下单位重量货物价值均呈现上升趋势，其中自1977年以来空运方式运输货物价值增幅显著，2018年空运货物单位货值约为65,334美元/吨，约为1977年空运货物单位货值的3倍。

根据美国经济普查局调查数据（非全样本）：

从1993年至2017年，美国整体空运货物货值从44,309美元/吨增长至61,933美元/吨，快递方式运输货物货值从29,816美元/吨增长至55,702美元/吨，分别为1993年的1.4倍、1.9倍。

4.高效物流体系赋能制造业，促进产业聚集和商业模式升级

高效的物流体系对制造业及其相关的零售行业带来赋能，促进产业聚集和商业模式的升级。

以FedEx在孟菲斯机场建设超级货运枢纽为例，轴辐式网络的建成使得孟菲斯成为世界上最大的货运中心之一。高效的物流体系不仅直接带动了孟菲斯乃至田纳西州整个区域的经济发展，也促使各类时效敏感和物流服务敏感型行业的进一步升级。便捷的物流运输条件吸引了新兴产业的聚集，在机场高效物流中心带动下，当地制造业、医疗服务业、计算机服务业等产业的蓬勃发展。

根据孟菲斯官网报告：2015年孟菲斯机场货运业务预计为当地带来188亿美元的总产值，47亿美元的劳动收入及8.06亿美元的税收。

医疗行业：不再需要广泛布点以满足产品的高时效需求。

孟菲斯在货运枢纽建成后成为全美最大的医疗器械生产中心、美国中南部最大的医疗中心。Smith&Nephew、Microport Orthopedics、Wright Medical Group、Olympus等知名医疗设备和器械制造商将总部或重要分拨中心、服务中心设立在此，是看重孟菲斯高效的物流体系，能够匹配其产品需求，同时降低了其全国乃至全球设点的运营、仓储运输成本。

全美最大的通宵麻醉药品检测站Advanced Toxicology、最大的角膜银行NEBC将实验室和总部设立在此，是由于孟菲斯和联邦快递的高效快递服务能够帮助其单点服务全国乃至全球，达到效率最大化。

IT服务行业：降低售后维修服务成本。

以戴尔为例，通过在孟菲斯设立核心维修中心，撤销其分布各地的几千家维修点，将商业模式改为快递上门收取维修电脑，在孟菲斯修好后再快递寄回。该模式减少了计算机厂商在各地布点提供售后服务的成本，同时保证了产品和服务的竞争力。

批发零售行业：降低库存成本，减少流通层级。

全美第二大零售商Target Corporation，最大的药品批发商Mckesson Corporation，知名运动服装品牌纷纷在孟菲斯设立大型履约配送中心。通过集中的仓储运输，能够在辐射全国市场的同时有效降低单位产品的物流成本，减少不必要的流通层级，达到成本效益最大化。

1.我国制造业迁移趋势已现 ：中部产业和消费力量在崛起

此前市场担忧，中美两国的经济分布存在差异，即中国的经济重心长期集中于东南沿海地区，与北美分布于东西两岸的产业和城市群不同，制造业运输需求流向较单一，因此对物流快递需求也有差异。

但我们观察，随着新兴制造业向内陆纵深地区迁移，中部产业带和消费力量的崛起，供给和需求分散将带来商品的双向流动，从而改变经济分布不均对物流需求的制约。

政策支持、比较优势推动新兴制造业向中西部地区迁移。2016年国家发改委印发《促进中部地区崛起“十三五”规划》，将中部地区定位为“全国重要先进制造业中心”，提出“发展壮大经济增长极，壮大长江中游城市群和中原城市群”。十四五期间，将继续促进中部地区加快崛起。

随着制造业转型升级进程的加快，东部沿海地区人力、土地、资源等要素价格上涨，半导体、电子通信设备、新能源汽车等新兴制造业寻求转型升级，整体呈现出由沿海向中部核心二线城市转移的趋势。

我们从各省份统计局数据和上市公司数据口径观察国内部分制造业迁移情况，发现向中西部迁移趋势已现。

根据各省份2005-2018年行业收入占全国比重的变化情况来看，通信、计算机&电子设备制造业、电器机械制造业、专用设备制造业已经出现明显由东南沿海地区向中西部地区转移的现象。

从上市公司数据口径来看（2014-2019年收入占比变化），电子、仪器仪表等行业也呈现同样趋势。

注：我们采用分区域收入占比的变化来绘制产业迁移示意图，因统计口径的局限性，仅供参考。

伴随着一线城市产业结构升级，以及新兴制造业产业转移，中部地区对劳动力需求增加，经济和消费水平增长，2012年后数据看，中部五省社零增速持续高于全国平均水平。   

2.制造业升级奠定时效快递物流服务需求基础

中国制造业处于升级趋势中。从过去十年（2010-2019年）各个主要工业行业增加值平均增速来看，知识和技术密集型的电子、计算机和通信、医药、精密仪器行业增速排名靠前，传统的资本和劳动力密集型行业，如石油加工、纺织业等增速较慢。

从规模以上制造业企业的结构来看，汽车、计算机和通信、电器机械、化工、医药等行业利润贡献占比靠前。

从成长性、创新性和技术难度的角度来看，2014-2019年战略性新兴行业、高技术产业、装备制造业的增加值增速高于工业和制造业整体水平。

中国制造业发展壮大的过程中，对于技术的投入为未来制造业的进一步转型升级奠定了重要基础。从发达国家的经验来看，研发强度（指一国研发支出占GDP的比重）达到1%后会国家经历“科技起飞”，日韩国家的产业升级，都发生在其科技起飞之后。

中国在2001年研发强度首次达到1%，在2013年首次超过2%，目前中国是全球研发工程师最多的国家，每年申请的专利数量全球第一，蕴藏着巨大的创新潜力和产业进一步升级的空间。

伴随着制造业向技术和知识密集型方向升级，工业产成品价值不断升级，附加值不断提高，一方面要求高效的供应链体系和物流服务需求，另一方面产业的高端化也为企业能够承担高效物流费用奠定了基础。

2.哪些制造业行业更需要时效快递服务？

1）构建评价指标

我们认为制造业企业对时效快递服务的需求核心在于更高效的发展：

产品特征：技术密集型行业产品附加值高、更新换代周期短、利润率水平相对较高，高效物流可以帮助完成重要原料、样品、产成品的运输传递。同时行业毛利率水平具备一定厚度，物流费用占比相对较低，能够承担对于时间价值额外付出的费用。对于这类新兴行业而言，企业成长性强，意味着产业规模相对应的物流需求空间巨大。

成本特征：在存货水平较高同时又具备一定盈利能力的行业中，库存成本远高于物流运输成本，企业由于库存压力较大，希望尽快通过高效的库存管理模式和物流手段降低成本，因此愿意让渡一小部分利益，追求运营效率和资产回报率。

我们选取研发支出占收入比重、收入增速、毛利率、仓储运费占收入比重、存货占总资产比重、存货周转率作为衡量指标（2017-2019年平均指标），对67个申万二级行业（剔除农林牧渔、休闲服务、交通运输、公用事业、金融、房地产）进行筛选。

将超过全行行业平均数据（或中位数，选取较小值）的每项指标判定为符合标准，其中仓储费用占比判定标准为低于全行业均值。

对于达标指标数量大于等于3的行业，我们认为其对于高时效物流存在较强烈的需求，达标数量越多，需求程度越强。（筛选指标并不完善，实际操作中仍存在诸多影响因素）

2）分析结果：高端制造、信息产业相关行业对高效物流需求强烈。

需求最强烈的子行业包括通信设备、计算机设备、仪器仪表、专用设备、运输设备、新材料等。

需求次之的子行业包括电气自动化设备、航空航天装备、半导体、电子制造、医疗器械、化学制药等。

该结论与海外制造业快递的客户来源结构高度匹配，另一方面也体现着国内制造业升级的重点领域和目标。

3.预计鄂州机场2025年或带来物流产值千亿级别

此前系列报告中我们分别为鄂州机场投产并达到理想状态下，有望从三维度全面强化顺丰生态：

维度1：有助于进一步优化时效产品；扩大时效产品辐射范围。

维度2：有助于通过提升飞机利用率、提升装载率来降低单位成本。

维度3：中长期看，有助于推动国际化战略及推升产业集群的想象空间。

其中，我们认为鄂州机场投产并达到可使用状态后，或从三个角度推动产业集群形成：

其一响应国家级应急中心建设，或可推动医疗器械产业链集群形成；

其二或与武汉光谷产业园打通，形成ICT产业，光通信产业，制造业集群；

其三鄂州地理中心位置，或为天然的全国大仓布局，从而影响商流-物流格局变迁。如，我们认为在凭借鄂州机场枢纽的快速集散能力，周边的生产与仓储可延长发货截止时间，以达到深夜下单次晨送达的效果。

根据鄂州机场建设规划及功能定位，作为国内第一个也是亚洲第一个专业货运枢纽机场，其货邮吞吐量在2025年、2030年将分别达到245、330万吨。

前文我们分析美国经验看：空运货物单位货值超过6万美元/吨，对应约40万元人民币/吨。

航空货运产值：

假设国内货运货值达到美国平均水平，则2025年、2030年由鄂州机场投产达标后带来的航空货运货值将分别达到1.1、1.4万亿元。

物流行业规模：

假设物流运费占货物价值比重约10%，对应2025、2030年空运物流规模分别为1058及1426亿元。

假设国内货运平均货值仅达到美国均值的80%，则相同条件下，2025年、2030年空运物流规模分别为847、1140亿元。

顺丰份额假设：

假设顺丰占其中50%份额（顺丰持有鄂州机场46%股权），则2025年将切入约428-500亿收入，假设净利率10%，对应43-50亿利润。

（注：2019年顺丰全货机机队航空货量58万吨，仅相当于鄂州机场2025年设计产能的24%，同时我们认为鄂州机场在理想状态下，推动制造业与快递的深度融合，该部分可视为增量空间。）

来源/华创交运与供应链研究（ID：hczqjy）

作者/吴一凡 吴莹莹 刘阳