京东物流IPO吸引了投资人大量关注，其以遍及全国的仓配网络为基础，树立了高效、高质的物流服务口碑。本篇报告我们聚焦于京东物流的核心——仓配网络，试图剖析京东物流高效背后的成本结构；同时，我们试图从供应链视角来对比仓配、网络快递、社区团购等模式的履约成本差异，分析未来商流与物流的发展趋势。

1. 京东物流的核心——仓配网络

京东物流数十年重资产投入，仓配网络规模和密度领先同行。从2007年开始，京东持续对物流进行自建投入，截至2020年9月30日，公司的仓储网络几乎覆盖全国所有区县，总仓库数达2200个（自营仓库数800 +、云仓数1400+），总面积约2000万平方米，规模和密度领先同行。我们测算京东物流单仓面积约9000平，同时公司拥有超过19万名配送人员以及约5万名仓库工作人员。

京东物流提供综合物流解决方案，核心业务仍然是仓配。京东物流近几年通过社会化开放、收购跨越等动作，加强了综合物流服务的能力，可提供包括仓配、快递、大件、冷链、跨境等综合服务。我们认为公司核心业务仍然是仓配服务，主要服务内容包括：将产品存储在多地点仓库中、库内产品拣选、产品包装及贴标、集单及装载、产品的配送及交付。

京东物流的仓配竞争优势在于仓库布局、智能仓管和直营配送。

1）京东的仓库布局广泛，并采取了多级仓的布置理念，在全国设置区域配送中心（RDC，数量约300个）、前端配送中心（FDC）及其他仓库，京东物流凭借运营经验及算法优化向客户推荐最近、最优仓储方案，建立履约效率基础；

2）京东物流的仓库具备较高程度的自动化、智能化水平，国内的28座亚洲一号智能仓库中大规模应用AGV、机器人、智能仓库管理系统；

3）19万人的直营配送团队，有效地支持京东的211限时达配送，京东平台约90%订单可于下单当日或次日送达。

2. 京东物流的仓配履约费用模型

京东物流的综合单票成本约16元，考虑到该成本包括了公司各项物流服务，实际仓配成本应更低。根据京东物流披露，2019年营业成本为464.2亿元，同比+26.2%，主要包括：员工薪酬（占比42%）、外包成本（占比35%）、租金成本（占比10%）、折旧及摊销、其他。

我们测算京东物流2019年业务量约27.6亿票，单票成本约16.8元，考虑到公司提供大件、冷链等综合物流服务以及面向外部提供物流服务，实际成熟的仓配业务成本应更低。

京东物流综合单票成本拆分来看：（1）单票员工薪酬7.1元，包括仓库管理、运输、配送等环节的人工成本；（2）单票外包成本5.9元，公司未进行解释披露，我们预计主要集中在仓库管理、运输等环节的外包；（3）单票租金成本1.7元，包括仓库及配送站点的租金；（4）单票折旧及摊销0.4元；（5）单票其他成本1.7元。

在解析京东物流的综合成本结构之后，我们聚焦京东物流的核心——仓配，其单票成本及结构如何？我们通过直接法构建了京东物流的仓配履约费用模型。

结论：我们测算京东仓配单票成本约12元，大幅低于平均综合成本。其中京东物流单票仓储成本4.0元，单票运输成本1.1元，单票配送成本4.9元，单票末端站点租金0.3元，单票其他成本1.7元（包装耗材等）。

1）仓储成本

我们将仓储成本划分为：租金成本、人工操作成本、设备折旧成本。根据测算，2019年京东物流的单票仓储成本合计为4.0元，其中单票租金2.1元（占比52%），单票人工1.5元（占比38%），单票折旧0.4元（占比10%）。

租金与人工构成仓储环节的主要成本，存在优化空间。（1）京东物流仓储租金成本占比较高、而折旧成本占比较低，主要由于京东物流的仓库以租赁形式为主（部分仓库向京东集团租赁）；（2）仓储中人工成本相对合理，我们测算京东物流单个仓库约配备23名员工，人均效能约227件/天（2020年），或与较高程度的自动化水平有关，预计未来仍有提升空间。

2）运输成本

我们将运输成本划分为司机成本、燃油成本、车辆折旧、其他成本。根据测算，2019年京东物流的单票运输成本合计为1.1元，其中单票燃油0.4元，单票人工0.5元，单票折旧0.03元，单票其他0.15元。

京东物流的自营运输车队包括约7500辆卡车及其他车辆，同时公司还使用部分第三方运输服务供应商车队承运，满足额外的运力需求。

3）配送成本、站点租金及其他成本

京东物流快递员直营，单票配送成本4.9元。京东物流配送人员归直营化管理，保障了末端派送效率与服务质量。

近年来，由于京东商城业务量增长以及公司社会化开放战略，快递员规模持续增长，2018-2020年配送员工分别为9.5/13.2/19万人，我们测算2019/2020年京东物流快递员人均效能57/60件，未来随着单量提升，人均效能有望继续提升。

单票站点租金成本0.3元，主要包括末端8000个站点的租金与运营成本。

单票其他成本1.7元，主要包括客服、包装等成本。

总的来看，随着规模效应增加和效率改进，京东物流的降本空间较大。我们测算2019年京东物流单票仓配成本同比下降3.7%，主要受益于仓储和运输环节的规模效应（单票仓储成本-11%，运输成本-27%），随着业务量增长和京东在仓储、运输效率上的提升，降本具有持续性；

而2019年单票配送成本上涨12%，主要由于2019年配送人数的大规模增长，从2018年的9.5万人增加至13.2万人，或由于京东对外开放物流后单量增长所致，随着末端人员稳定和效率提升，相较传统快递末端，京东物流的配送成本具备较大优化空间。

1. 网络快递模式

以通达系为代表的加盟制快递企业，建立了完善的网络快递模式，将电商包裹通过揽件-中转-干线运输-中转-末端配送的物流方式进行运转。以行业龙头中通为例，根据其年报披露，在全国范围内拥有91个中转中心、3万家终端网点，覆盖全国99%的县级城市。

传统加盟制快递履约费用包括快递总部成本+网点运营成本+派费。我们对某快递品牌进行测算，单票履约成本约2.3元，其中快递总部成本0.8元+网点运营成本0.28元+末端派费1.2元。

1）快递总部成本（运输+中心操作）

快递总部成本约0.8元，占快递全链路成本的35%。快递总部主要负责运输和中心操作，根据通达系公告披露，总部单票成本（运输+中心操作）平均约0.8元，其中单票运输成本平均约0.5元，单票中转成本平均约0.3元，由于网络快递具备较强的规模效应，单票成本呈逐年下降趋势。

2）网点成本

快递网点成本约0.28元，成本占比最低。我们以义乌市某品牌快递网点为例进行成本拆分测算（日均进出港快递5万票），测算单票网点人工成本约0.14元（主要包括客服和分拣操作工成本），网点物料及折旧成本0.07元，网点运输成本0.04元（主要包括往返转运场的运输成本），网点租金0.03元。

3）派送成本

派送成本约1.2元，占快递全链路成本的53%。末端派送成本近年来呈下降趋势，一方面由于行业价格战对派费的压缩，一方面由于人均派件量的提升以及投站投柜率增加带来效率的提升。

传统网络快递履约成本明显低于仓配，且运输和中转仍有降本空间，末端派费优化空间在于模式革新。当前快递全链路单票成本仅2.3元，网络快递履约成本大幅低于仓配，我们认为主要差距在于规模化效应和末端配送。

考虑到快递需求的持续上升，网络快递规模化效应显著，运、转环节的效率仍有提升空间；而在末端派送环节，快递柜与驿站等末端设施提升派送效率，快递员平均派费可继续优化，而未来末端共配、无人配送等创新模式或能进一步打开降本空间。

2. 前置仓模式

前置仓是一种更靠近消费者的仓配模式，将货品按供应商-城市分选中心-前置仓-末端配送的流程进行供应，与传统仓配相比减少了末端配送站点。

前置仓立足于用户角度，实现更快的配送速度，消费者下单后，商品从附近的前置仓发货，由配送员上门送货。前置仓一般设置在社区附近或较大的店面内，覆盖半径1-3公里，履约时效约30分钟。

前置仓模式被大量应用于本地生鲜电商、线上商超等零售业态。根据我们的测算，前置仓履约成本主要包括仓库租金成本+人工成本+配送成本+其他成本，日均单量1000单的前置仓单票履约成本约11元。 

具体来看，仓库租金成本0.9元（平均单仓面积300平）、人工成本2.7元（仓库内负责人、分拣、客服共10人）、配送成本6元（配送员21人）、其他成本1.8元（保鲜储藏、包装、损耗等）。

前置仓定位高消费客群决定其履约成本较高，订单密度对单票成本具有较大影响。前置仓主要定位一、二线城市，面向都市白领消费人群，具有较高消费能力，对时效要求高。

前置仓拉近与消费者距离，通常半小时内送达，较快的响应速度和专人配送决定了成本较高。对头部玩家而言，在不同订单密度下的单票成本差异较大，主要来自固定成本的分摊和配送人员效率的差异。

3. 社区团购模式

社区团购重构人、货、场的价值，重构物流供应链。社区团购的物流模式包括三个重要节点：（1）中心仓，用于收货、存储、加工和出货；（2）网格仓，类似中转站，负责收货、到团分拣和出货；（3）团长，负责管理订单和消费者自提。这种物流模式相对于平台商城，个人消费者能够自提商品或者由团长送货，降低了履约成本，提升品效。

为什么社区团购的履约费用很低？

1）前端中心仓集采，发挥规模效应。社区团购模式收集消费者需求，在前端进行统一采购，发挥集采的规模效应。

2）后端团长配送或消费者自提，天然节约配送费用。社区团购模式中，一个社区的商品统一发往团长或自提点，不需要额外的配送人员，而在传统快递或仓配模式中，末端派送成本通常在1.4-7元/单。

3）周转流程少，有效降低损耗。社区团购中的生鲜产品较多，通常生鲜腐损率在10%甚至更高水平，而社区团购模式精准对接需求，周转快，流程短，有效降低商品损耗。

4. 即时配送模式

即时配送模式简易，主要依靠骑手将商品从本地商家配送至消费者。即时配送有两种主要模式：1）自营模式：以自营的形式招募骑手，优势体现为管控力度强，服务品质、服务时效均有保障；2）众包模式：利用社会闲散运力，主要优势为运力招募迅速，平台化模式轻，实现物流配送劳动力的增加以及配送效率的提升。 

美团、蜂鸟、达达占据即时配送前三席。根据各配送平台披露单量，我们测算2020年即时物流行业中的美团配送、蜂鸟配送（含点我达，负责饿了么众包配送）和新达达占据前三席：美团配送日均单量约2770万单（2020Q1-Q3日均2500万单）；蜂鸟+点我达日均单量约1350万单；新达达日均300万单，行业呈现寡头竞争格局。

即时配送单票履约成本约7元，以配送费用为主。（1）以达达为例，2020年达达单票总成本为6.53元，同比-14%，或由于订单密度以及配送效率提升所致；（2）以美团配送为例，2020年Q3日均单量约3500万单，假设70%由美团自营配送，我们测算全年单票履约成本约7.1元。

以美团配送为例，人均配送单量的提升进一步降低单票履约成本。我们根据美团配送日活跃骑手数量测算2020年人均配送单量约40单/日（较2019年提升3单/日），单票履约成本约7.1元（较2019年下降0.2元/单），随着人均效能的连续提升，单票履约成本随之下降。

1. 物流环节与规模效应造成履约成本差异

1）物流环节重构、履约成本大相径庭

物流环节的减少可带来履约成本的降低。网络快递模式与仓配模式在物流环节上存在较大差异，网络快递模式一般包括6个物流节点，5道物流程序（揽-转-分拣-转-派），而前置仓模式则包括4个物流节点、3道物流程序（整车入库-出库-派送）。

至于前置仓、社区团购等均可看成从传统的仓配模式中迭代创新而来，进一步减少物流环节，例如前置仓省略了末端站点，社区团购省略了末端配送，物流模式越直接，中间环节越少，则履约成本更优。

2）规模效应可有效降低履约成本

网络快递的环节比仓配多，但履约成本却大幅低于仓配模式，我们认为主要与规模效应有关。网络快递履约成本仅2.5元，主要得益于规模效应：

（1）全网快递主要面向淘宝、拼多多等电商平台，而淘宝+拼多多占全行业单量的70%，业务量基数较大；（2）行业龙头集中度高，全网快递龙头日均单量超5000万单，在运输和分拣等环节中的规模效应突出，同时末端快递员人均派单量超200件/日，而仓配模式的人均派件量仅为30-60件/日。

2. 商流决定物流，履约效率影响商流 

商流是物流的前置条件，不同的商业模式培育了不同的物流模式。以淘宝、拼多多为代表的综合电商平台催生了网络快递需求；以京东为代表的3C电子商城推动了仓配需求；而外卖、新零售等O2O平台的崛起，则加速了前置仓、社区团购、即时配送等物流模式的发展。

1）网络快递VS仓配

我们认为仓配模式主要适用于标品，通常客单价较高，周转快，具有一定的时效要求，SKU较少，例如家电、3C电子产品、快消品等；网络快递适用于非标品，时效要求相对不高、对履约成本敏感度高，SKU较多，例如服装、食品、日用品等。

我们对大家电（冰箱）、3C电子（电脑、手机）、服饰鞋帽（衬衫、拖鞋）、日用品（手机壳）几类产品进行了仓配与网络快递履约费用对比测试：

（1）大家电品类中，仓配模式的履约成本仅为网络快递的1/3，主要因大件商品在厂-仓的过程中通过整车运输，发挥了规模效应，但如果商品周转速度慢，则可能增加仓储成本；

（2）3C电子消费类商品中，仓配具有30%左右的成本优势，主要由于从工厂/经销商-仓库的过程中具有规模效应。该类商品一般SKU较少，具有较高客单价，对物流服务的安全、时效有一定要求，仓配模式较为契合。因此我们也能看到京东从3C类产品中起家，而现在的头部快递企业以及菜鸟网络等积极发展仓配，满足客户需求的同时寻求降低成本；

（3）在服饰鞋帽类产品中，客单价相对较高的商品，如中高档服装，仓配与网络快递（顺丰）的履约成本相差不大，而客单价较低的商品（如拖鞋、手机壳等），网络快递（通达系）则具备更低的履约成本。

2）前置仓VS即时配送VS社区团购

生鲜电商线上渗透率持续提升，聚集了多种物流履约模式。我国的生鲜电商发展迅猛，根据欧睿数据，我国生鲜电商线上渗透率从2014年的1.1%提升至2019年的6.3%。

根据艾瑞咨询预测，2020年生鲜电商行业市场交易规模达 4047 亿元，同比+45%，预计到 2023 年，生鲜电商市场交易规模将超过 8000 亿元。生鲜电商行业物流模式也不断推陈出新，陆续出现前置仓、店仓一体化、门店到家、社区拼团等新模式。

社区团购履约费用最具性价比，助推社区团购快速增长。目前的生鲜电商市场中，同时包括了前置仓（每日优鲜、叮咚买菜）、即时配送（饿了么、美团买菜）、社区团购（兴盛优选、十荟团）多种零售业态，我们在生鲜电商这一维度对比，社区团购的履约费用最低，并助推商流的快速增长。

SKU的差异、客单价的差异决定多模式共存，社区团购切入的是高频刚需、性价比消费：

（1）传统前置仓模式的SKU品类较为丰富，一般高达2000-3000个，涵盖蔬果、肉禽蛋、酒水饮料、零食、日用百货等多种品类，帮助客户实现一站式购买。同时前置仓的客单价较高，以每日优鲜为例，根据公司管理层公开交流内容，2020年疫情前用户客单价在85-90元，而疫情期间平均客单价达120元。

（2）美团买菜、叮咚买菜等即时配送类SKU约1500个，主要覆盖生鲜果蔬、日用百货类商品，美团通过社区选址采购蔬菜，建立便利服务站，服务站集储存分拣配送为一体，服务站的辐射范围在周边社区居民2公里以内。这些区域的划分与美团外卖的配送区域相吻合，通过合理调整配送能力可达到最佳配送效率，平均客单价约50-60元。

（3）大部分地区的社区团购平台仅覆盖300多个高频SKU，行业龙头兴盛优选、十荟团SKU也基本在800-1000个左右。社区团购核心SKU聚焦在高频、刚需领域，核心品类主要生鲜食品以及日杂百货，虽然SKU不多，但瞄准家庭生鲜食品消费需求，消费频次远超其他平台，平均客单价15-20元。

总的来看，不同物流模式的时效与价格敏感度存在较大差异：（1）仓配模式主通常客单价较高，价格敏感度低，周转快，具有较高的时效要求；（2）网络快递适时效要求较低、对价格敏感度高；（3）前置仓定位高消费客群，价格敏感度低，时效要求高。（4）即时配送主要覆盖餐饮外卖、生鲜果蔬、日用百货类商品，具有一定时效要求，价格敏感度一般。（5）社区团购聚焦在高频、刚需的家庭生鲜食品领域，客单价低而时效要求高。

3. 总结与展望

1）仓配与网络快递各有千秋，通达系与京东将在各自领域保持优势。

不同的商业模式孕育不同的物流模式，以淘宝、拼多多为代表的综合电商平台催生了网络快递需求；以京东为代表的3C电子商城推动了仓配需求。仓配与网络快递总体面向的客群不同，差异在于客单价、购买频率、价格敏感性等。我们预计通达系在网络快递中的成本优势将长期存在，其壁垒在于规模化效应，而京东在仓配领域的优势也难以被对手超越，其壁垒在于重资产投入和卡位，同时两种模式都将进行持续的成本优化，给新进入者带来压力。

2）降本是商流的核心诉求，不同物流模式逐步融合，推动国内快递物流的综合化大发展。

站在供应链的视角，商家倾向于选择最优成本、最优服务的物流方案，履约效率会影响商流。仓配模式在标品、高客单价用户中具有吸引力，网络快递在多SKU、成本敏感性高的客户中具有优势，未来的快递物流企业将不再局限于单一模式，着力于构建综合服务能力，全方位服务将是大势所趋。仓配与网络快递的融合正在加速，京东物流从仓配走向社会化综合服务，而通达系、顺丰等快递企业也在打造自己的仓配网络。

3）社区团购极致的履约费用具备优势，或在生鲜零售线上化的过程中抢占先机。

根据Euromonitor数据，在中国生鲜购买渠道的市场份额中，菜市场和超市仍然是目前消费者购买生鲜产品的主流渠道，但线上市场份额从2014年的1.1%快速增至2019年的6.3%，而在线上渗透率持续提升的过程中，社区团购凭借极致的性价比有望快速提升份额。

4）社区团购未来对传统电商、传统快递的影响仍有待观察。

考虑到当前社区团购平台SKU品类有限，以及供应链管理能力亟待提升，其目前对传统电商平台影响有限。牺牲了生鲜品质与物流时效的社区团购瞄准的是下沉市场。只有当社区团购打通不同品类的供应链，并维持性价比的售价，才能与传统电商的客户画像发生显著重叠，并影响快递公司的业务单量。

来源/明兴交运研究

作者/安信交运明兴孙延