近期上市公司年报陆续出炉，预期六大国有银行（2019年2月11日，中国银行保险监督管理委员会公布银行业金融机构法人名单，邮储银行机构类型调整为“国有大型商业银行”，与工农中建交“五大行”一致，正式成为国有大行中第6个国有大型商业银行）也将在本月底前完成披露。

被巴菲特、芒格盛赞的喜马拉雅资本李录曾在去年底重仓10亿股邮储银行（港交所数据显示，2020年12月18日，HimalayaCapital Investors， L.P.及HimalayaCapital Management LLC、Li Lu(李录)等相关主体对邮储银行H股进行加仓，合计耗资约1.68亿港元，变动后累计持股达10.06亿股，持股比例达到5.06%），邮储银行也因其将网点下沉做到极致，被大家形象地称作“银行界的拼多多”（邮储银行城市网点11935个，县城网点8742个，农村网点19003个）。

2007年为邮政系统经营邮政金融业务的资产和负债而诞生的中国邮政储蓄银行（2007年正式挂牌成立，2012年进行股份制改革，2015年引入战略投资者，2016年登陆港交所，2019 年12月上交所挂牌上市，完成“股改—引战—A、H 两地上市”三步走改革目标），凭借历史上邮政业务的广泛客户基础和后期努力开展的各项个人业务，是全国营业网点最多、覆盖面最广的商业银行之一（据邮储银行官网，全国已有近4万个营业网点，服务个人客户超6 亿户）。

但邮储银行鲜少会和国内其它五大行并列被提及，这其实和邮储银行的自身背景有关。邮储银行是中国邮政集团绝对控股子公司，其前身是全国各地的邮政储蓄所，换句话说，邮储银行是由全国各地的邮政储蓄所整合而来，业务脱胎于邮政，也依赖邮政集团的整体业务布局。

1998年以前，我国实行邮电合一的管理体制，邮政业务的亏损事实上是由电信业务的盈利弥补。1998年邮电分营后，邮政行业亏损的矛盾更加凸显（早期阶段，国家对信函等邮政业务一直实行统一定价，资费水平低于成本）。

2005年国务院邮政体制改革方案，批准邮政实行政企分开。2007年1月，新的国家邮政局和中国邮政集团公司分别挂牌成立。同年3月，在原有邮政储蓄管理体制的基础上，挂牌成立了中国邮政储蓄银行。

此后，中国邮政集团不断拓展业务范围，在推动实业与金融结合、业务多元化的发展过程中，不断强化资管能力，创新金融服务，在推动以股权投资赋能产业发展的道路上，走出了自己的特色。

如今邮政集团体系的金融业务子公司包括邮储银行、中邮保险、中邮证券、中邮资本等，而结合邮政集团拥有的天然渠道优势，金融、投资板块对于集团邮政主业的反哺效应也十分明显。

IIR研究院对邮政集团旗下四大投资平台（中邮证券、中邮保险、中邮资本、邮储银行）的股权投资情况进行数据梳理及分析，以期作为案例，探寻大型国有企业在经济转型、基础设施建设加强、科技创新提速的大背景下，国有产业集团发挥国资责任担当的同时，如何通过股权投资进行产业布局与延申、并获取财务回报之道。

中国自商朝就已有通信活动。秦统一中原后建立起以咸阳为核心的邮驿网，形成我国最早的邮驿制度（邮驿制度也成为了邮政的前身）。

经历数千年的发展历程，1896年3月20日，“大清邮政官局”开办，我国近代国家邮政才正式诞生。民国时期，大清邮政更名为中华民国邮政，加强对全国邮务的管理，基本实现国家邮政的统一。之后邮政业务不断拓展范围，开办了邮政储金（邮政储蓄业务前身）、简易人寿保险等。

新中国成立后，1949年11月1日成立了邮电部，次年1月1日下设邮政总局，实行“邮电合一”体制，“政企合一”经营模式。1998年3月，邮政、电信分营，撤销邮电部，重新组建国家邮政局，邮政和电信（现中国电信）独立运营，但邮政仍保留“政企合一”经营模式。

2005年国务院邮政体制改革方案，批准邮政实行政企分开。2007年1月，新的国家邮政局和中国邮政集团公司分别挂牌成立。

如今，中国邮政集团公司已经成为一家实业与金融结合、业务多元化的大型国有产业集团。2020年《财富》世界五百强企业排名中，位列第90位，世界邮政企业排名中，位列第2位。

从1896年3月20日算起，刚刚过去的2021年3月20日，中国邮政已开办125周年。

近些年来，中国邮政集团体系已形成邮务类、速递类、金融类三大业务。2015年，在三大业务基础上，中国邮政集团提出“一体两翼”的经营发展战略，“一体”，即邮政综合便民服务平台，“两翼”，即金融翼和寄递翼，而金融翼的发展则主要依托邮储银行、中邮保险、中邮证券、中邮资本四大平台，而邮政集团体系的对外股权投资主要集中在近5、6年。

中邮证券是中邮集团后续吸收纳入集团的业务板块，其“前身”是西安华弘证券经纪有限责任公司。2002年，西安华弘证券经纪有限责任公司经中国证监会批复同意成立（证监机构字[2002]192号文），西安华弘证券经纪是由西安市财政证券中心转制的证券经纪公司，彼时公司股东为西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局。

2005年9月中国证监会批复同意公司增资扩股，引入中国邮政集团公司（原国家邮政局）、北京市邮政公司（原北京邮政局）、中国集邮总公司等股东，2009年，经中国证监会批准，西安华弘证券经纪有限责任公司正式更名为“中邮证券有限责任公司”，注册资本50.6亿元人民币，成为中国邮政集团绝对控股的证券类金融子公司，主营证券经纪业务、证券自营业务和证券投资咨询业务。

据IIR研究院不完全统计，中邮证券目前是邮政体系投资最活跃的平台。近5年时间作为LP以574.88亿元参与15只基金（不含已退出的3只基金）。

1. 5年期内，95%的基金投资集中在2016、2017年，出资市场化基金与国资系基金相当。

据IIR研究院不完全统计，2016年到2020年五年间，中邮证券累计投资私募股权基金15只（不含已退出的3只基金），共计投资金额574.88亿元。其中，94.78%的投资集中在2016年、2017年，2016年投资基金5只，投资金额209.99亿元，占比5年私募股权基金投资总额的36.52%；2017年为投资巅峰，投资基金7只，投资金额334.89亿元，在5年私募股权基金投资总额的占比接近六成。

单笔基金投资额以10亿~50亿区间为主，而所投基金注册区域则覆盖北京、广东、广西、江苏、四川、山东、天津、内蒙古等。

2. 出资市场化基金与国资系基金体量相当，国资系基金重基建、市场化基金偏向战兴产业。

据IIR研究院统计（不含已退基金），从基金投资的性质上看，中邮证券参与投资市场化基金8只，投资规模319.89亿元；投资国资系基金7只，投资规模254.99亿元，市场化基金的投资规模稍占上峰。

中邮证券明确投向国资系基础设施建设基金共4只（山东高速、常州轨道、抚州振兴市政工程、京津冀城际铁路），投资金额累计212亿元，占投资国资系基金总量的 83%。 

参与国资系基金最大的两笔投资在基础设施领域，出资额分别为99亿元（与常州投资集团合作的100亿元的轨道建设基金）、50亿元（与首建投合作的600 亿元的京津冀城际铁路基金），而轨道建设、城际铁路建设等我国的基础设施网络建设，与邮政的函件、寄递主业均是互为支撑。

但同样，中邮证券参与的基础设施相关基金，也或有当时盛行的PPP模式。由于银行直接股权投资受限，而银行理财可通过券商资管参与PPP项目，因而在此层面，中邮证券与邮储银行会有诸多项目的联动与合作。

而在非基础设施领域参与的国资系基金，对大笔出资在2016年9月，出资10亿元参与了深圳中广核三期产业基金（基金总规模50亿元，聚焦风电、太阳能、水电等新能源领域)。

而中邮证券在与市场化机构的合作上，主要合作模式可分为两类：一类是与实力较强的上市民企合作，如华大基因、复星国际；另一类是参与市场化机构、地方国资企业/投资平台作为新管理人共同发起设立的基金。总体看，中邮证券参与的市场化基金以投向医疗健康、智能制造、新能源等战兴产业为主，仅有不到10%的资金投向基础设施建设领域。

3. 不仅做GP的LP,还当母基金（FOF）的LP。

中邮证券还积极参与对母基金（FOF）的出资。公开数据显示，截至2020年，中邮证券共出资2只FOF：1）与华大基因合作母基金，2）中关村并购母基金。

1）2017年8月，中邮证券以近200亿元资金作为唯一的LP出资了华大基因与中邮资本联合发起、管理的“华大邮银基金”（华大邮银基金由华大基因旗下的深圳华大基因农业产业投资基金管理有限公司和中邮资本旗下中邮鸿信共同管理）。据公开资料，该基金是以“生命”为主题的产业投资基金，以华大基因技术输出项目为重点，重点投向现代农业、功能健康食品、精准营养、生命产业等具有创新成长型的企业。但据公开数据，截至目前该基金未有对外投资项目。

2）2018年3月，中邮证券以10亿元出资中关村并购母基金。据早些时候的媒体报道，中关村并购母基金目标规模300亿元（曾联合多家银行共同出资设立，有中信银行、光大银行、北京银行、招商银行、平安银行等，中邮证券或为银行出资的“通道”，但后续受资管新规影响，出资受限），参与的LP还有海淀国投、清华控股、中关村发展集团、拉卡拉、旋极信息、联想（佳沃）等诸多中关村上市公司。

与中邮证券从外部纳入不同，中邮人寿保险股份有限公司（以下简称中邮保险）是中国邮政集团在2009年同年与自有体系20个省（区、市）的邮政公司共同发起设立的国有全国性寿险公司，2009年8月4日由彼时中国保监会批准成立。

公司总部位于北京，注册资本215亿元人民币，主要经营人身保险、健康保险、意外伤害保险、上述业务的再保险以及合规保险资金运用业务等。

成立中邮保险的初期战略定位是依托邮政网络和资源优势，以“服务基层、服务三农”为己任，坚持专业化与特色化并举的原则，“低成本、广覆盖、高产出”，以小额保险为切入点，促进城乡保险业均衡发展。

虽然中邮保险成立时间较早，但公开数据显示，中邮保险股权投资业务从2017年开始，主要以LP身份参与投资股权基金。

1. 作为LP起步晚、频率少、大手笔；出资集中在2017年、2020年；绝对偏好国资体制内基金。

中邮保险出资股权基金的出资特点是频率少、大手笔。据IIR研究院不完全统计，中邮保险作为LP共累计出资私募股权基金6只，累计出资102.95亿元。但基金出资集中于2017年、2020年；2017年出资4只基金，投资额为67.95 亿元；2020年出资2只基金，投资额为35亿元。

单笔基金出资方面，投资额从3亿元到35亿元不等。从中邮保险参与基金聚焦的投资领域或已有直投项目看，投资方向主要集中在芯片、清洁能源、生物科技、人工智能等科技新兴领域。

据IIR研究院不完全统计，近4年参与的6只基金里，除了2017年（实际工商变更为2018年初）对摩根士丹利发起的人民币基金的3亿元出资（摩根士丹利（中国）股权投资管理有限公司由摩根士丹利及杭州工商信托股份有限公司共同投资设立），其余5笔出资均是绝对的国资系基金,出资额共计99.95亿元，占比中邮保险累计作为LP投资总额的97%。

2017年中邮保险出资的中国互联网投资基金、中再资本旗下城市发展投资基金、中国保险投资基金等，几笔出资也均可看作是满足国家特定产业资源配置及发展需要而进行的国字号责任出资。

而中邮保险能作为LP参与外资机构发起设立的人民币基金，也或与早年邮储银行的合作渊源相关。2015年12月，邮储银行引进10家战略投资者，其中包括摩根大通等6家国际知名金融机构，而战略引资的财务顾问，则由中金公司和摩根士丹利共同担任。

2. 同样数次成为多只母基金（FOF）的LP

中邮保险出资的6只基金中，有3只为母基金（FOF）：北京股权投资发展基金、建行战略性新兴产业发展基金、中国保险投资基金。

2020年7月，中邮保险以10亿元增资至北京股权投资发展基金，该基金由北京国有资本经营管理中心（北京国管中心）进行管理。国管中心于2008年12月由北京市政府出资设立，注册资本350亿元，以国有资本运营和股权管理为重点，以国有资本证券化和价值最大化为目标，目前已成为北京市唯一同时具备母基金、PE基金、VC基金管理经验和能力的大型国企集团。

据IIR研究院不完全统计，北京股权投资发展基金已参与出资了博裕、凯雷、君联、钟鼎、源码、厦门建发等众多机构，还参与了固高科技的直接股权投资。

2018年底，建设银行拟与国家发改委共同发起设立战略性新兴产业发展基金。2020 年 9 月，中邮保险以25亿元出资由建信股权管理的基金建信领航战略性新兴产业发展基金（有限合伙）。据IIR研究院不完全统计，该基金目前已参与出资了腾讯投资、中电基金等多个专项领域产业基金，还直接投资了无锡臻和生物科技。

2015年6月，国务院批复同意《中国保险投资基金设立方案》, 中国保险投资基金是保监会牵头组织筹建的基金，管理机构为银保监会直接领导下的中保投资有限责任公司，管理机构由27家保险公司、15家保险资产管理公司以及4家社会资本共同出资设立。

2017年12月，中邮保险20亿出资中国保险投资基金。基金以股权、债权方式开展直接投资，或作为母基金投入国内外各类投资基金，投向包括城市基础设施、“一带一路”和国际产能合作重大项目等。

中国保险投资基金的对外出资肩负国家战略的功能性作用，据IIR研究院不完全统计，该基金目前已投资上海双创基金、浦东城市发展基金、中国建材产业发展基金、中燃清洁能源发展基金、华侨城旅游文化基金、国创投资引导基金等多只基金，并直接投资了中芯国际。

邮政集团作为国有大型企业集团，不仅肩负着推进邮政、物流及金融三大业务联动发展、促进国有资产保值增值的重任，而且还担负着重要的民生责任和政治责任。

邮政主业几乎年年亏损，邮政集团在金融创新的道路上，对资源与战略进行统筹规划，2015年成立中邮资本作为重要的产业投资平台；而以邮储银行为核心的金融业务也成为反哺主业、推进集团多元化业务的重要抓手。本报告下篇，IIR将围绕中邮资本、邮储银行相关的股权投资版图进行分析，敬请期待。

来源/机构投资者评论（ID：IIR_DeepView）

作者/澜汐 子筠

编辑/白曼