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海晨股份

聚焦于ToB制造业供应链解决方案的先行者

1.深耕制造业生产性供应链二十年，致力于打造领先的供应链综合物流服务平台

海晨股份目前主要服务于三大行业：消费类电子制造业、新能源汽车制造业以及医疗器械制造业，为相关企业提供供应链解决方案及综合物流运营服务，致力于打造中国领先的供应链综合物流服务平台。

公司前身为创始人梁晨创办的海晨工贸（主要从事国际贸易、国际货代业务）和亨通海晨（创立“跨港运输”陆运干线产品）。梁晨创业20余年，全面统筹运营管理。

从发展历程看：

海晨股份正式成立于2011年，同年完成华东、华南、西南区域布局；

2012年启动智能仓储战略，上线合肥自动化项目；

2015年成立武汉子公司，完成华中区域布局；

2017年扩展业务范围，切入售后供应链服务领域；

2018、2020年分别成立德国、越南子公司。

公司于2020年在创业板上市，积累了2200 余家优质客户，其中包含世界500 强客户及其配套供应商。服务的品牌企业包括联想集团、理想汽车、美团、康宁、索尼、台达电子、光宝科技等。

实控人持股比例接近40%，员工持股计划绑定集体利益。公司实际控制人为创始人、董事长及总经理梁晨，截止2021年上半年，梁晨直接持股30.26%，通过吴江兄弟间接持股8.03%，合计持股比例达到38.29%。

2011年以后，海晨股份陆续引入包括纽诺金通、亨通创投、钟鼎创投等战略投资者。

吴江兄弟为员工持股平台，持有公司股权比例达到19.36%，合伙人包括公司34名高管及员工。通过员工持股实现利益绑定，激发员工积极性。

2.业务构成：消费电子供应链业务是公司支柱，运输及仓储产品贡献85%收入

按行业划分：消费电子制造业供应链贡献超过约9成收入和毛利，新能源汽车供应链业务增长迅速；

海晨股份围绕制造业客户，提供仓储、运输、关务、增值业务相结合的综合物流服务，产品贯穿生产前、生产中、生产后等各个环节。

1）为3C电子行业提供的服务：

a）生产前物流服务：主要通过成熟的中港跨境运输和连接全国的干线网络，结合境外料件集结仓库，配套深圳、上海、深圳等口岸通关服务，为电子元器件各类厂商提供安全、高效的门到门整车/零担运输及配套清关等增值服务，2020年合计收入占比约12% ；

b）生产中物流服务：主要通过VMI 仓储，Kitting to Line，成品下线管理等综合性仓储服务，配套特殊监管区关务服务、场站管理，为企业提供全方位一站式生产支持，2020年合计收入占比约36%；

c）生产后物流服务：主要包括成品发货仓服务（出口集拼）、成品运输配送及备品备件仓服务。

2）为新能源汽车行业提供的服务：主要包括入厂物流和Milk-run 循环取货业务。

a）入场物流：基于标准化的生产计划和物流需求，为主机厂提供零部件存储、分拣配送等高效生产支持。

b）循环取货：根据需求方物流时间表规定的时间、路线，对多家供应商进行混合装载的运输，以实现多频次、小批量的订单供货，保障按生产进度与需求准时、有序的供给，削减采购周期，减少资金占用及物流成本。

3）消费电子制造业供应链业务是公司支柱产业，贡献核心收入和利润来源

公司2020年收入10.7亿，按照行业划分，核心收入来自消费电子制造业领域，而新能源汽车领域高增长。

a）消费电子制造业供应链业务是核心经营领域，占收入、毛利的9成。

2016-2020年电子信息行业收入从5.89亿元增长至9.76亿元，年复合增速13%，其中2020年增速达15.99%（运输和报关增长14%，仓储增长22%），占整体营业收入的90.9%，贡献毛利3.10亿元，占整体毛利的92%。21年上半年贡献收入5.8亿元，同比增长37.6%，占比87%。

b）新能源汽车业务高速增长。

2017年新能源汽车业务从0开始，2019-2020年，收入规模分别达到700万元、3,265万元，2020年同比增长368%，占全年营业收入的3.04%。21H1进一步提升至5.4%。

c）进一步开拓新市场。2021H1公司新披露医疗器械行业收入780万，同比增71.5%，占收入比达到1.2%。

按产品划分：运输及仓储服务贡献超过85%的收入；

从产品角度划分：运输收入占比最高，仓储毛利占比最高；

收入：公司2020年收入10.7亿中，主要包括运输服务、仓储服务和关务服务，分别为5、4.24、1.03亿元，占收入的比重为46.6%、39.4%、9.5%，运输业务收入占比最高。

近年来，公司逐步加大对智能仓储的建设力度，仓储服务收入占比从2016年的31.1%提升至2021年上半年的42.9%。

毛利：2020年运输、仓储和关务服务分别为0.84、1.70、0.68亿元，分别占整体毛利的24.7%、50.3%、20%，仓储业务毛利占比最高。

毛利率：关务服务毛利率水平最高，2020年达到66%，其次是仓储服务，毛利率40.1%，运输服务毛利率16.7%。

其他业务包括国际货代、场站业务及商品销售和物业租赁，收入规模较小，保持稳定。2016-2020年，国际货代业务收入规模从600万元下滑至500万元，场站业务收入从600万元下滑至100万元。商品销售及物业租赁收入从2700万元增长至4100万元。其他业务合计贡献毛利维持在1700万元左右。

3.核心业务：运输服务奠定基础，智慧仓储不断发展

运输业务：公司业务基础，单位运输效益稳中有升

目前海晨运输干线和配送网络已覆盖华东、华南、华中、西南等主要省市、我国香港地区以及泰国、越南等海外地区，基本连通了全国主要的电子制造业基地，能快速调动就近的运力和配套仓储/关务资源以满足客户的各类运输需求。

轻资产运营。公司运输业务采用轻资产方式，外部运力运输业务量预计占比在90%左右。公司通过自主开发运输管理系统和监控管理中心，科学规划运输线路，合理调度运输资源，确保运输业务的有效准确运转。

单位效益提升。我们测算2017-2019年运输业务吨公里成本由1.62元下降至1.54元，吨公里毛利从0.22元提升至0.23元。

运输业务毛利率由2016年的11.18%大幅提升至2020年的16.7%，并进一步提升至2021H1的18.38%。

核心产品——跨港运输是运输业务的支柱产品，行业知名品牌线路。

公司运输业务分为境内运输和跨港运输业务。其中跨港运输产品开通于2003年，是海晨股份运输业务的支柱产品，积累了500余家知名客户。我们预计2020年收入约占总营业收入的14%。

海晨股份拥有深港两地成熟的仓储配送和关务服务体系，具备业内管理经验和丰富的资源能力，并由深圳连接全国干线网络，能够为客户提供中国大陆主要城市往返香港的门到门整车/零担运输、中港属地及口岸清关、中转仓储、中港本地配送及配套增值服务。其中华东/华中-香港线路次日达，华南-香港线路当日达。

仓储业务：涵盖制造供应链全领域，智能化凸显优势

仓储业务包括VMI模式、HUB模式和逆向物流（备品备件仓）。

VMI模式是指由第三方物流公司管理供应商库存，根据采购方订单计划进行预测，供应商按照订单预测提前补充一定安全库存到VMI仓库，物权属于供应商，第三方再根据采购方实际生产订单需求和订单数量送货至生产线签收。

HUB模式是指为品牌厂商提供仓库作为集散中心，存放从各制造工厂运送来的货物，通过统一的计划安排，根据目的地、满载率、客户交期、成本等因素，集中将货物发运到指定地点。

逆向物流（备品备件仓）主要是为品牌方管理不合格产品的返修、退货以及周转的物品流动以及备品备件的流动。2018年开始，公司为联想集团笔记本电脑及手机业务在苏州和香港提供备品备件仓服务。

2019年VMI模式、HUB模式和逆向物流模式的收入分别达到0.97、1.58、0.99亿元，占仓储业务收入的比重分别为27.3%、44.7%、27.9%。

仓储业务单位毛利显著提高，毛利率水平稳中有升。海晨股份以自建仓库和租赁仓库方式开展仓储服务，主要分布在苏州、合肥、常州、成都、深圳、香港，覆盖华东、华中、华南区域。2017-2019年公司经营管理（自有+租赁）的仓库面积由26万平方米提升至32万平方米，我们预计2020年末或超过40万平（其中，公司20年年报披露租赁仓库面积27万平）。

通过先进的仓储管理系统、高效的仓库管理能力和作业能力，提升单位盈利水平，我们测算海晨股份单位仓储面积收入从747元提升至1115元，单位仓储面积毛利从283元提升至446元，毛利率水平从2018年31.8%的低点回升至2020年40.1%。

1）核心产品——智慧仓储VMI，不断创新变革适配高端需求

海晨股份智慧VMI仓储服务于联想集团、联宝电子、光宝科技、新华三等知名电子制造业客户，测算2020年收入占总营收的11%。

以公司合肥VMI仓为例：

a）品牌制造商作为采购方，向其境内外供应商提供一定周期订单需求计划预测，零部件供应商根据订单需求预测安排生产；

b）供应商在完成生产后，通过海运、空运或陆运的方式将货物送至采购方合肥联宝指定VMI仓库，仓库管理者海晨股份进行收货、核验、签收实物，并进行系统入库和仓库存储放位，同时实时把收货库存同步至客户合肥联宝的系统中；

c）制造商发送生产物料需求计划，海晨将其所需原材料根据要求的种类和数量、型号等分拣、配送至合肥联保指定的生产线，并将出货信息反馈给供应商，实现物权转移。

VMI模式服务模式下，零部件采购方和供应商都变革了传统的独立预测模式，尽最大可能地减少由于独立预测的不确定性导致的资金、商品和物料的浪费，降低了供应链的总成本。

在传统VMI服务模式的基础上，海晨股份自主开发了贴近制造生产订单的生产物流管理系统，与客户端ERP、MES/LES系统对接集成，实现订单齐套管控，按生产订单拣配至生产线边或工位。海晨还创新地将自动化仓储系统，包括自动化立体库/流水线/电子标签拣选等技术应用于SMT生产线物流环节，进一步帮助品牌制造商将零部件货权转移节点后移，实现零库存，将品牌商库存资金占用时间压缩到极致，极大提升品牌商的供应链效率。

2）备件备品仓，海量SKU下实现敏捷快速服务

随着电子产品市场的竞争加剧，众多IT电子品牌商通过在主要销售区域建立备品备件分拨中心，为客户提供更多便捷的增值服务以增强客户粘性，保持核心竞争力。

海晨股份的售后备件仓主要根据客户售后服务承诺而规划、设计与建立，提供备品备件的仓储、装卸、整机拆件、序号扫描及出入库等服务。

2018年起，海晨为联想集团笔记本电脑及手机业务在苏州和香港提供备品备件仓服务，公司招股书披露2018-2019年，公司为联想集团提供备品备件仓业务实现的增值服务收入从4964万元提升至7047万元，增速达到42%。（公司逆向物流模式收入2018-19年分别为6885、9879万元）。

海晨备件仓目前管理超过5万SKU、4百万件库存。通过使用自动化分拣包装流水线，满足复杂定制化的包装需求；研发WMS系统，实现订单自动分发，路径自动规划等功能，极大提升了仓内人均效率。

4.制造业与物流业双业深度融合呈趋势

政策推动结合行业需求，制造业供应链服务外包空间广阔

1）政策鼓励物流与制造业深度融合，向智慧化、一体化供应链方向发展。

目前国内制造业物流主要面临着物流链条冗长复杂、个性化需求较多、物流信息不对称、不透明等问题，导致制造业物流成本过高，企业承担着较大的运营压力。为进一步深入推动物流业制造业深度融合、创新发展，保持产业链、供应链稳定，国家从政策层面不断推出指导发展的意见措施。

2020年9月，国家发改委等14个部门和单位联合印发《推动物流业制造业深度融合创新发展实施方案》，推动制造业企业与第三方物流、快递企业密切合作，在生产基地规划、厂内设施布局、销售渠道建设等方面引入专业化物流解决方案，引导物流企业为制造企业量身定做供应链管理库存、线边物流、供应链一体化服务等物流解决方案，增强柔性制造、敏捷制造能力。

2）制造业升级和降本增效带来供应链外包需求的提升。

我国正在向制造业强国迈进，强大、智慧、安全的制造业供应链体系是由制造大国向制造强国迈进的核心竞争力。随着人力和资源要素的成本上升，业务扩张和复杂程度的提升，在社会分工越来越明确的环境下，将供应链物流环节外包，有助于企业聚焦核心主业，降低运营成本。

根据京东物流招股书中引用的灼识咨询数据，2020年中国外包物流6.5万亿，渗透率44%（外包物流/社会物流支出总额），预计到2025年达到9.2万亿规模，复合增速7.1%。其中2020年一体化供应链物流服务行业的市场规模达20,260亿元，预计到2025年将进一步增至人民币31,900亿元，年复合增速为9.5%。

细分赛道：3C电子制造和新能源汽车行业高度景气

1）电子制造大国，技术和产品创新带动行业稳定增长。目前我国是全球消费电子制造业的最主要生产基地和消费市场，尽管近年来传统消费电子产品增长一定程度趋缓，但以物联网设备、可穿戴设备为代表的新兴消费电子产品增长迅猛，为我国电子制造业提供了稳定的推动力。

2020年全年、2021年上半年我国电子信息制造业增加值增速分别为7.7%、19.8%，同期工业增加值增速分别为2.8%、15.9%。2020年全年、2021年上半年我国电子信息制造业出口交货值同比分别增长6.3%、17.6%。

电子行业亦需提升供应链运营效率。由于人力成本、原材料价格上升等原因，电子信息制造业盈利能力出现一定下滑，2017年起规模以上电子信息制造业利润率开始下滑，2010-2020年间，申万一级电子行业整体净利率从7.2%下滑至4.5%，净资产收益率从9.7%下滑至5.5%。

运营效率方面，申万一级电子行业整体总资产周转率从2010年的0.55提升至2018年的0.95，但近三年出现一定程度下滑。电子制造业企业亟需从供应链及流通环节进行效率提升和成本改善。电子产品具有高价值、高精度、易损坏、SKU众多、更新迭代速度快等特点，并且往往涉及众多供应商、采购商、代工厂及分销商，供应链管理难度非常高，对于供应链物流服务商的要求和附加值相对较高。

2）新能源汽车行业高速增长，长期趋势明确。长期看，全球汽车产业正朝着电动化、智能化、网联化的方向发展，新能源汽车长期发展前景明确。根据中国汽车工程学会、工信部编制的《节能与新能源汽车技术路线图》2.0版本，2025年新能源汽车销量要占到总销量的20%左右；2030年新能源汽车销量要占到总销量的40%左右；2035年新能源汽车销量要占到总销量50%以上。

2020年汽车销量2531万辆，其中新能源汽车销量132.3万辆，占比仅约5.2%。按照2%的年复合增长率计算，2025年中国汽车市场的新车销量将达到2795万辆，对应的新能源车销量为559万辆，相较于2020年的销量，年复合增速达到33.4%，新能源汽车行业将保持高速增长趋势。

新兴造车势力的崛起，或为第三方汽车物流服务商带来新机遇。

2015年前后，国内新兴的互联网造车势力开始切入电动车领域，在经历了多轮融资后并伴随着代表性企业成功IPO，2018年左右逐步量产并交付。我们测算国内代表性造车新势力（蔚来、理想、小鹏）2020年累计销量占新能源汽车总销量的比例达到7.8%左右，2021年上半年累计销量占比提升至8.6%。

与传统主机厂相比，新互联网造车势力起步时间短，对于零部件及上下游产业链绑定程度较浅，互联网轻资产运营思维下，更倾向于将非核心业务，如供应链服务、物流运输服务外包给独立且具备专业运营经验的第三方企业。

第三方物流企业凭借行业经验、资源优势、成本优势，相对于企业自建具有极高的性价比优势。随着国内消费者对新汽车品牌认可度的提升和交付量的提升，专业第三方汽车物流服务商将获得新的发展机遇。

02

从联想到理想

核心能力跨行业复制初验证

1.纵向拓展：与联想集团合作逐步加深，客户粘性强

联想集团为公司第一大客户，收入贡献逐年提升。联想集团为全球领先的电子制造企业，产品线包括Think品牌、Idea品牌个人电脑、服务器、工作站和一系列移动互联网终端，业务覆盖全球180多个国家和地区。

2020年联想集团全球PC出货量达到7,267万台，同比增长12%，市场份额达到24%。

目前海晨股份已经深度嵌入联想集团原材料物流、生产物流、成品物流以及逆向物流等供应链全流程。

2017-2020年，海晨股份来自联想集团的收入从1.85亿元增长至4.61亿元，占总收入的比重从27.6%提升至42.9%。

合作历程逐步深入，客户粘性强。海晨股份成立初期，凭借位于华东苏州地区的区位优势和丰富客户资源，提供华东内部及华东-华南等地区运输业务，通过招标方式进入联想集团的供应商体系，向其提供较为基础的华东-华南干线运输服务；公司凭借良好的服务效率、快速响应能力、服务质量以及不断提升的物流信息技术，逐步拓展与联想集团的合作范围，陆续中标获得香港本地派送、联想集团成品的集拼仓储服务、合肥联宝VMI仓储服务、联想集团手机成品仓储服务、摩托罗拉武汉至香港跨境运输等业务、全球备品备件仓业务等。

2017-2020年，我们测算联想集团向海晨股份采购的物流服务交易金额占其当年物流服务采购金额的比例从不足5%提升至5%左右。

我们认为公司本土优势、敏捷响应，对于联想集团全球业务而言具备强吸引力。以公司切入联想集团电脑全球备品备件仓项目为例：公司在招股书中披露，2014-2017年，该项目由CEVA实施运作（CEVA基华物流是全球领先的供应链企业，由TNT物流与EGL物流于2007年合并组成）。

在2017年重新招标后，海晨凭借在综合物流服务、定制化服务、先进信息技术、良好的服务保障和成本等方面的优势，击败CEVA、DHL、德迅物流等国际领先物流服务供应商中标联想集团电脑全球备品备件仓业务。我们认为公司相较于国际领先的物流服务商，基于本土与敏捷响应是优势。

与联想的合作仍在逐步加深，预计继续为公司带来新的业务增量。根据海晨股份公告投资者问答信息披露，公司于2020年底已收到联想集团南方制造基地成品仓储服务中标通知书。联想南方智能制造基地总投资20亿元，建设规模约28万平方米，产品不仅涵盖个人电脑、服务器等联想传统业务，而且将承载孵化各类智能产品等新兴业务，覆盖全球170多个国家和地区。

在深圳市政府的大力支持下，联想南方智能制造基地计划预计在3年内建成并投产，实现年产1500万台笔记本电脑、产值400亿元，成为世界级的“智能工厂”，带动行业上下游产业持续升级改造。

除联想外，海晨股份经过多年的发展，积累了2200余家优质客户，其中合作超过5年以上客户占比超50%，客户粘性较强。

2.横向拓展：跨行业复制，新能源汽车行业带来新的增长极

切入理想汽车供应链服务体系，新能源汽车生产供应链服务开拓新增长点。

理想汽车成立于2015年，致力于增程式电动车研发、生产及销售。2020年理想汽车累计出货量达到32,624万辆，理想One位列新能源乘用车车型销量排行榜第七，根据中汽协零售终端数据，理想One销量成为2020年新能源SUV销量冠军。

海晨股份2017年开始伴随理想汽车创业，共同研发入厂物流业务，经过三年的孵化，新能源汽车业务从0开始发展到2020年3,265万元，同比增长368%，占2020年全年营业收入的3.04%，是公司重要的新业务增长点。

2020年，公司新获得理想汽车MilkRun循环取货业务，2021年上半年海晨股份新能源汽车业务收入达到3,539万元，同比增长158.43%，已超过2020年全年收入。（公司新能源汽车领域内主要客户为理想汽车）

根据理想汽车发布“2025战略”，2025年战略目标为占据国内电动车20%的市场份额，销量达到160万辆，成为中国第一的智能电动车企业。根据该战略目标2020-2025年，理想汽车销量年复合增速将达到118%。受益于客户需求的增长，海晨股份新能源汽车供应链服务收入预计有望保持高速增长。

入厂物流业务：海晨股份为理想汽车提供的零部件入场物流服务主要是总装和焊装车间零部件存储、一站式上线服务，售后仓分拣配送业务，其作业流程信息化与主机厂无缝集成。

Milk run循环取货业务：海晨股份提供的Milk-run 一期项目是以理想汽车常州工厂为中心，覆盖300km 范围城际运输循环取货服务，根据业务量实时调整最优运输线路，精确分配运输资源，确保最优运输成本和最低安全库存。

根据理想汽车交付量测算，2021年理想汽车贡献收入将达到翻倍以上。2021年上半年理想汽车累计交付量达到30,154辆，同比增长达到217%，21年7月交付8589辆车，首破8万辆，创公司单月交付记录。

我们模拟假设理想汽车2021年交付量达到约8万辆（仅为模拟假设），考虑单车贡献收入1000元左右，则2021年理想汽车为公司贡献收入将达到0.8亿左右，同时占收入比重预计达到6%。

而若假设2025年理想汽车达到20%的市场份额，即约160万台，则海晨可获得相关收入16亿。

3.核心能力可复制性是公司不断拓展客户的基石

制造业物流管理经验具备可复制性

厚积薄发，跨行业复制能力初现。切入新能源汽车制造业生产供应链物流业务是公司供应链服务能力跨行业复制的有力体现。对比电子行业及汽车行业供应链物流体系可以看到，同样作为涉及众多高价值、高精密零部件及供应商、代工厂、渠道商的典型制造业，二者的服务模式和要求存在较强的重合度及可学习性。

海晨股份经过多年承接客户服务需求、信息化和数字化投入，在数字科技应用、生产物流管理流程、定制需求解决方案等方面积累了丰富的经验，有助于其供应链服务能力的跨行业复制。

公司总结自身核心优势之一是：一硬一软一网一平台。

硬件：公司注重智能装备的投入，其中2012年投入的合肥SMT自动化立库，与制造业深度融合，成为行业首创的自动化解决方案，评为国家和省级制造业和物流业深度融合创新典型企业。

网络：服务网络覆盖消费电子制造业主要基地和供应链全领域，拥有优良的行业品牌。

数字化管理平台：以中台为指导的集约化管理平台，履行条线管理和中台赋能的职责，实现管理扁平化、业财一体化、成本集约化的高效管理模式。

公司通过硬件智能连接人、货、设备，实时监控资产流向，将获取的数据通过软件进行挖掘、分析、预测、模拟为决策方案提供支持，最终通过数字化平台重新梳理设计业务模式与流程，实现提质增效。

从公司服务的客户看：消费电子行业的特征是零配件SKU种类多，涉及产品类型复杂，从生产前、生产中、生产后到售后逆向，相对繁琐多元需求；而汽车领域零部件相对少一些，但汽车物流在时效性和计划性方面要求更高。

我们观察公司从消费电子转向新能源汽车领域供应链业务中，新能源汽车中造车新势力，生产模式学习和采用了全球先进IT电子制造业的供应链体系，新能源汽车品牌商需要全产业链的供应链物流服务，对于海晨来说，运营模式、业务流程、信息系统均能很好的对接。

而消费电子与汽配属于制造业行业中相对复杂多元的需求集成，在此公司通过多年的经营积累，已建立满足不同客户需求的现代供应链管理体系，通过深度融合现有知识体系，可以更快地进行跨行业复制，不断拓展开发升级迭代和跨行业的一体化解决方案。

科技投入助力数智化和精益管理理念，提升运营效率

重视科技投入和技术人才，坚持自主开发关键系统。海晨股份通过考核激励、专业培训等措施，凝聚了一批优秀人才，公司的高管与技术骨干均具有丰富的行业经验，对供应链行业理解深刻并能准确把握行业发展趋势和先进技术的集成应用，并具有较强的决断力和执行力。

通过持续不断的研发投入积累技术能力，坚持关键程序自行开发的原则，自主开发了订单管理系统、仓储管理系统、运输管理系统、国际货运管理系统、报关管理系统等多个作业执行子系统，并构建了公司的综合物流管理平台，实现综合物流服务的平台化、一体化、数字化、自动化、智能化。

数字化中台管理体系提升运营效率。海晨股份一直聚焦于数字化营运管理体系的建设，实现一切数据业务化，一切业务数据化。坚持“小前台、大中台、轻后台”的管理理念，打造业务中台（市场营销中心、客户服务中心、运输交易中心、仓储智慧中心）、数据中台（计算服务、数据服务）和职能中台（财务共享中心、人力行政中心）。

通过以中台为指导的集约化管理平台，履行条线管理和中台赋能的职责，实现管理扁平化、业财一体化、成本集约化的高效管理模式，极大提升了管理和运营效率。

4.财务表现稳健，盈利能力优于同行

营收增长稳健，毛利率水平稳步提升。受益于头部电子信息制造企业产销量持续增长，且近年来公司不断开拓新行业客户，切入新能源汽车、医疗器械领域供应链服务，2016-2020年，公司营收从5.91亿元增长至10.74亿元，复合增速为16.1%，2021年上半年营收达到6.60亿元，同比增长达到41.5%。

另一方面，公司收入结构不断改善，毛利率水平较高的仓储服务业务增速持续超过整体，而运输业务毛利率水平不断走升，共同推动公司整体毛利率水平由2016年的28.2%提升至2020年的31.5%，21年上半年为30.9%。

费用管控良好，扣非净利率水平持续提升。随着公司数字化中台管理模式的持续推进和优化，期间费用率实现显著优化，从2016年的15.6%下降至2021年上半年的8.8%。其中管理费用率降幅显著，从11.2%下降至5.5%；

2020年财务费用率有所回升主要系人民币汇率单边大幅升值造成的2,060万元汇兑损失。毛利率提升及费用管控良好带来公司扣非净利润率的显著提升，2016年的8.1%稳步提升至2021年上半年的16.6%，扣非净利润从2016年的0.48亿元增长至2020年的1.62亿元，复合增速达到35.5%。

盈利能力、资产结构优于同行。由于供应链物流行业较为分散，所服务的细分行业需求不尽相同，我们选取与海晨股份业务结构和客户分布行业较为相似的可比上市公司进行对比。

盈利能力方面，海晨股份后来居上，2020年毛利率超过新宁物流和华鹏飞，居于行业前列，2018年起净利润率水平便超过行业可比公司；

资产结构方面，海晨股份2020年资产负债率仅为14.1%，远低于同业水平；

营运能力方面，2020年海晨股份总资产周转率有所下降，但整体仅低于飞力达。

来源/华创交运与供应链研究（ID：hczqjy）

作者/吴一凡 吴莹莹