物流，是一种基础设施，尤其对电商而言。

我们常挂嘴边的几个物流公司，说狭隘一点，其实只是物流分支里的快递公司，客户主要是个人及零售型中小企业。

遗憾的是，大部分靠低价获得市场份额的快递公司，都在长时间内很难赚钱，业态的竞争常常白热化。

上世纪，国际物流巨头的发展史，就是部并购史，“死伤”数轮后，形成了如今的寡头格局。

UPS 花了近百年时间（1907-1990），完成内生增长和快递主业的成熟化，2001 年市值达到 610 亿美金；而通过并购，它在此后的短短20年里，实现与内生增长期相比的 2 倍增长， 2021年市值达到1817亿美金。

成立于1971年的 FedEx， 如今是国际第二大快递公司。1981年，它曾发起长达8年的第一次行业价格战（1981-1989），彼时尾部企业难以继续，致使价格合适的并购标的增加；1991 年，FedEx发起第二次价格战，经由多轮并购后，它拥有了从小包裹、到重货零担的全重量物流服务能力。

从目前看，中国快递行业仍处于“群雄争霸”的状态，远没有到终局。

第一个回合，“南顺丰，东申通，北宅急送”，赫赫有名。

第二个回合，宅急送风光不再，“三通一达”投靠阿里。阿里想靠菜鸟等一统物流江湖，而王卫不愿低头，选择与阿里决裂，揭竿而起。

第三个回合，有个发家于东南亚的“兔子”杀入国内，而顺丰开始专心做“基建”，似乎更关注全球，向“外”延展，这也有了去年顺丰并购嘉里物流的交易。

顺丰借道嘉里物流，终于可以让早在10多年前就迈出的“出海”的步子，率先在亚太区国际物流领域二次开启；而在中国快递领域的第三个回合中，剩下的快递江湖，似乎聚焦于几个都以“动物”为标志的公司身上。

01

顺丰

并购二阶导，从亚太，到“美线”

2021年9月28日晚，顺丰控股发布公告，历时7个月，其全资子公司终于完成对嘉里物流9.31亿股股份的收购，收购股份约占嘉里物流已发行股本的51.5%，交易作价约175.55亿港元（约合人民币146亿元）。交易完成后，嘉里物流继续保持上市地位，也成为王卫顺丰控股旗下的第三家上市公司。

海外市场，很早就已是顺丰梦寐以求的机遇之地。从2009年起，顺丰就考虑出海，在2010年第一次走出国门时，顺丰先将目光对准新加坡，次年走向马来西亚；2019年4月，顺丰还与香港米业供应商之一联手于越南成立了一家名为GS EXPRESS的快递公司。

尝试出海10多年后，顺丰还是依靠对嘉里物流的收购，拿下东亚南市场的筹码。

2021年11月19日晚，顺丰控股发布10月快递物流业务经营简报，这是嘉里并入顺丰后的第一次并表数据。2021年10月，顺丰的供应链及国际业务营收出现大幅增长，当月二者营收合计为87.47亿元，增长779.10%。

而在顺丰刚刚公布的2022年1月快递物流业务简报中，供应链及国际业务的营业收入达到78.33亿元，同比增长522.66%。

在被顺丰收购后，嘉里物流(Kerry Logistics)近日又发公告，称其间接全资附属公司拟以不超过2.4亿美元（约合人民币15.19亿）的交易价格，收购美国货代公司Topocean。

公告显示，2月17日，嘉里物流间接全资附属KLN Investment (US) LLC，与目标公司TopoceanConsolidation Service (Los Angeles)订立股份购买协议，交割完成后，目标公司（主要从事国际货运代理及物流服务）将成为嘉里物流的全资附属。

此次美国收购，具体分为四个步骤，款项分四笔支付：

第一批目标股份的总代价为8960万美元，获得目标公司70%股份，应予3月末前完成支付；

第二批目标股份的总代价为5000万美元，获得目标公司10%股份；

第三批目标股份的总代价相当于：目标公司截至2022年12月31日止年度报表项下标准化EBIT的10%乘以10的乘积，获得目标公司10%股份；

第四批目标股份的总代价相当于：目标公司截至2023年12月31日止年度报表项下的标准化 EBIT的10%乘以10的乘积，获得目标公司10%股份。

Topocean成立于1995年，是一家在美国加利福尼亚注册的国际物流公司，主要从事国际货运代理及物流服务，是美线的头部货代。在2021年国内美线货代的排名中，Topocean排名第七。

此前，嘉里物流的业务主要集中在中国大陆及亚洲区，本次收购，或成为嘉里物流进一步拓宽国际物流业务的突破口，其也将继续加码跨境电商的物流业务。

02

快递三大回合

顺丰、兔子、鸟类和狗

王卫生于1970年，与德邦物流的创始人崔维星同岁。

1992年，邓小平南巡讲话，一年后，一个叫陈平的年轻人带着一张北京地图和30万元回到中国，创立了宅急送；一个叫聂腾飞的桐庐带头大哥，创建了申通；一个叫王卫的年轻人，在广东顺德成立顺丰，靠往返香港帮人代送快件起步。

2011年时，顺丰市场份额已经仅次于中国邮政(EMS)，成为民营“快递一哥”，2013年，顺丰融资80亿；2017年，顺丰借壳上市，市值一度破3000亿。

王卫曾经也不甘于物流，有过电商梦。

想涉足电商业寻求突破时，他曾与马云的菜鸟有过合作，对接过数据接口。

但此后，在腾讯、京东的力挺之下，顺丰彻底与阿里决裂，包括阿里扶持的“通达系”快递。

2017年6月，顺丰关闭阿里菜鸟网络数据入口；2018年，顺丰“劝退”通达系，通达系集体退出此前共同投资的丰巢。

第二个回合里，宅急送风光不再，“三通一达”正式投靠阿里。马云想靠菜鸟、不断输血的百世物流等渐渐渗透，一统物流江湖，而王卫这时不愿低头，选择与阿里决裂，揭竿而起。

2019年底，有个发家于东南亚的快递公司“极兔”，正式进入中国市场。2020年，叠加疫情，它不但取得了巨额融资，还把国内的快递市场搅得人仰马翻，活生生从巨头们手里抢下不少份额，搅浑了原本就不平静的快递江湖。

同在那年，菜鸟此前投资的本地化配送公司“芝麻开门”（浙江芝麻开门供应链管理有限公司）更名为“丹鸟物流”。

除了丹鸟，阿里联合菜鸟，还在不断试图将“桐庐系”物流公司接入其物流版图。“三通一达”中的“三通”（申通、圆通、中通），此前就均已成为第二大股东；2020年，坊间持续传言、意图控股韵达的阿里，在4月最终只拿下韵达2%的股份。

截至2020年底，阿里持股圆通22.5%、申通25%、韵达2%、中通8.43%，同时拥有百世46.2%投票权。

一年后的2021年4月，韵达转身参与了国内公路零担货运领域头把交椅的A股物流上市公司——德邦快递的定增。

中国快递领域的第三个回合，似乎正在上演。

不过这时，顺丰已不再“恋战”，与阿里系的战争不再是重点，开始放眼全球，而剩下的国内快递业务，新人们如洪水猛兽。

2021年10月底，半路杀出的极兔以68亿元的代价，闪电收购了在美上市、阿里持续输血的百世集团的国内快递业务。

而logo上总有小狗的京东，自2007年起就自建物流，2017年，京东物流逐步分拆，“新人”京东物流去年5月28日在港交所主板挂牌上市，这已是刘强东继京东集团（2020年6月18日港交所二次上市）、达达、京东健康后拿下的第四个IPO。

今年2月25日，京东集团宣布，将以现金5.46亿美元认购达达普通股，完成后，京东集团持有达达的股权将从原有的46.46%上升至约52%。交易预计将在2022年2月底前完成（截至发稿未有新进展），并预计将达达的财务业绩并入其合并财务报表。

今日，又有消息爆出，京东已完成对德邦快递的收购（截至发稿未有确认消息）。

东南亚的兔子杀入了国内，京东的物流还需要不断向“外“拿订单”“拿业绩”来证明自己，看来看去，与阿里系物流的“厮杀”还会继续。

随着黄峥淡出视野，大家似乎可能已快忘记，当年，孙彤宇、段永平、王卫，都是拼多多的“天使”，而京东、拼多多，此后也都有腾讯的投资。

而段永平，从过往的言论不难看出，他也是“亲”腾讯、“去”阿里，去年还趁着股价暴跌时，抄底腾讯。

虽说，腾讯也减持了京东，不过如此看，国内快递新一轮的回合里，站在阿里系对面的，是隐隐浮现的企鹅、东南亚那只奇妙的“兔子”，以及“正当打”的京东。

至于背后还有没有其它高人、大师做局，只能期盼时间来揭开谜底。

来源/机构投资者评论 IIR（ID：IIR_DeepView）

作者/IIR研究院