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复盘:线下药店的战争

物流指闻   |   来源: 财经十一人   |   2022-12-26   |   0 0

虽然A股线下大型连锁药店的前景被看好,但其未来并不乐观。

来源/财经十一人(ID:caijingEleven)


作者/陈汐 刘建中

有利润的地方就会有江湖,有江湖就会有战争。

卖药是一门有利润的大生意。超市便利店的毛利率约20%,而中国A股四大连锁药店的毛利率约为40%。

中国A股四大连锁药店为益丰药房(603939.SH)、大参林(603233.SH)、老百姓(603883.SH)和一心堂(002727.SZ)。

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线下药店之间的战争从群雄割据慢慢演化为逐鹿中原。目之所及,身之所感,药店越来越多了。

打开电子地图,方圆500米内常常出现不少于5家药店;在饿了么或美团APP上搜索“双黄连”,大城市居民往往能找到几十种选择,配送速度25-50分钟;走在街上,会见到“京东买药好又快,28分钟送药上门”的广告牌;而一闪而过的“叮当快药,28分钟到家”的红色配送车,也提醒宅家懒人们买药的便利性。

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北京一小区的线上买药广告牌。摄影/陈汐

表2列出了中国实体药店门店数量的变化。从2011年至2016年,中国零售药店数量增长几乎停滞,从42.4万家微增到44.7万家。单体药店数量于2011年达到27.7万家后,甚至呈现下滑趋势。

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这是因为那时新医改深入推进,医保制度向基层医疗机构倾斜,使药店客流持续下降。而零售药店为了摆脱困境尝试的“多元化”经营也受到政策影响。比如,那时全国范围内实行医保店限制销售非药商品。

而且各种政策对药店的规范性要求日益严格。随着新版药品经营质量管理规范(GSP)、飞检、药店分级分类管理等政策的推行,药店的规范成本不断攀升。加之人力成本、房租成本的提升以及采购议价能力的缺乏,中小药店的生存空间被不断压缩,不少单体药店被迫关闭或被收购。

从2016年起,头部连锁药店通过新开门店、并购、加盟等手段,积极扩张,并且开始下沉进军县级市场。2017年连锁药店数量首次超过单体药店。

2018年开始,零售药店数量每年都以超过5%的速度递增。2018年-2021年,中国零售药店数量每年增加3万以上。2021年比2017年增加了13.6万间,增长了30%。

连锁药店的门店数量增长更快。2021年比2017年增长了47.2%。A股六家医药零售上市公司的门店数增长更加迅猛。比如,大参林从2017年的2952间增长到2021年底的8193间。具体数据参见表3。

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药店越来越多,是因为蛋糕变大了。很多从业者认为蛋糕会越来越大,而且市场集中度会越来越高。


01

药店的蛋糕越来越大

有两个因素致使药店的蛋糕越来越大:一是处方外流,二是人口老龄化。

什么是“处方外流”?

一直以来,中国卖药的主场在医院,而不在药店。公立医院占了超过六成的销售份额,基层医疗机构占了一成,剩下的不到三成才是零售药店。

但是,转机来了。在历史上,15%的药品加成是中国公立医院利润的重要来源,即所谓的“以药养医”。在这种制度下,高价药、大量开药盛行。这导致医疗费用居高不下,所以 “医药分离”一直是医改的核心内容之一。

出于医保控费的要求,2017年底,公立医院全面实施“药品零加成”、药占比降至30%等政策。“药品零加成”让医院不能从药品明面获取加成收益,反而要支付药房运营成本,医院经营药房动力减弱。面对药占比考核,医生会少开药、减少辅助用药、或者建议患者院外购药。

“药品零加成”“药占比考核”这两个政策导致药品需求开始逐渐流向院外市场,也就是所谓的“处方外流”。

2017年可以视为中国医药分离的元年。

中国从2017年开始密集出台了多项医疗改革相关政策。药品集中带量采购、电子处方流传、网售处方药、“双通道”、DRG/DIP(按疾病诊断相关分组/按病种分值付费)支付方式改革等一系列政策的落地,加速了“处方外流”。

例如,“带量采购”政策鼓励定点零售药店参与集中带量采购,让老百姓在家门口就可以买到质优价廉的集采药。这能让药店获得有竞争优势的采购价格,而且药店销售“零差率”集采药还能起到引流作用,带动一些高毛利药品的销售。

公立医院在带量采购政策实施之后,品类大幅减少。众多未中标品种出现短缺,特别是外资原研药缺乏。患者需要在院外市场购买一些未中标品种或是中标未中选品种,这让零售药店获得了机会。

再例如,“双通道”政策解决了此前“救命药进医保但医院没有货,到药店买不报销”的难题。

“双通道”政策加速患者流向零售药店。如果一些临床价值高、患者急需、替代性不高的谈判药品在医院买不到,患者可以在“双通道”药店购买,并且享受和在医院买药同等的报销政策。

目前,纳入“双通道”管理的药品各省不同,且不限于谈判药品。例如广西“双通道”目录除纳入156个谈判药品外,还纳入了2335个特殊慢性病用药。

这些政策等于把医院的一块蛋糕,直接切割下来分给了普通零售药店,给药店带来了红利。

当然,短期内由于种种原因,医院仍会通过院边药房合作、二次议价、拉长上游账期等方式继续从卖药中获利。但随着监管加强,“处方外流”是大势所趋。

根据米内网,公立医院作为中国第一大药品销售终端市场,占比由2017年的68%下降至 2021 年 63.5%,下降了4.5%;零售药店作为第二大药品销售终端市场,占比由2017年的22.6%上升至 26.9%,提升了4.3%。

2021年三大药品销售终端的销售额为1.77万亿元。华西证券预测,预计到2028年,总处方外流的规模将超过7200亿元。其中,零售药店作为院外重要的承接方,受益于处方外流的规模将达到5000亿元。

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人口老龄化加剧也催增用药需求。

2021年中国65岁及以上人口突破2亿人,占总人口比重达14.2%。按照联合国标准,中国已步入深度老龄化社会。据国家卫健委测算,2035年中国60岁及以上人口将突破4亿,在总人口中的占比将超过30%,中国进入重度老龄化阶段。

老年人口数量增加,高血压、冠心病、糖尿病等慢性病患者的基数日益扩大。慢性病具有患病周期长、就诊频率低、用药需求大等特点。零售药店能够较好满足慢性病患者的购药需求。

还有一个原因,让大型连锁药店摩拳擦掌,就是行业集中度提升。

从长期发展趋势来看,连锁率和行业集中度提升仍是主旋律。

虽然近年来中国零售药店的行业集中度提升较快,但相较于美国、日本等成熟市场,仍然处于较低水平,尚有较大发展空间。 

据国家药监局数据,中国药店的连锁率从2011年的34.7%提升至2021年的57.2%。根据艾昆纬(IQVIA)数据,美国药店的连锁化率从 1990 年的不到 40%增至2021年的90%。

美国、日本前十大药店的市场占有率(CR10)已超过70%。

根据中信证券研报,2020年中国前十大连锁药店的市占率仅为27%。从这个数据对比来看,未来头部连锁药店仍有较大的成长空间。

国家政策也鼓励零售药店行业加快整合。商务部于2021年10月28日发布的《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》明确提出,要提高行业集中度。

到2025年,培育形成5家至10家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业,药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上,药品零售连锁率接近70%。

在政策、需求和发展趋势三重利好之下,线下大型连锁药店被寄予厚望。市场给相关公司的估值也远远高于A股股票平均水平。

2022年12月20日收盘,上交所股票平均市盈率为12.7倍,深交所为23.4倍,而益丰药房、大参林、老百姓、一心堂分别为42.2倍、40.3倍、30.5倍和21.6倍。


02

各类竞争者

线下药店有多种分类方法。

比如,按照规模和商圈定位可以分为:旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店。

按照药店的特点可以分为:社会药房和专业药房。需要知道,社会药房一般也会有医保覆盖。四大上市连锁药店医保门店数量占比可达80%以上。

当谈到竞争,有一种分类方式特别有意义:股东的属性。

第一类参赛者是加速布局“批零一体化”的医药商业巨头。

一派是以国药控股(01099.HK)旗下的国大药房,华润医药(03320.HK)旗下的德信行大药房,以及上海医药(601607.SH)旗下的华氏大药房为代表。这三家零售药房的股东是排名前三的医药批发企业,且都为国企。

对比其他选手,他们的优势非常明显:其一是上游资源丰富,物流配送体系更加完善,进货成本低。巨头爸爸搞批发,儿子做零售似乎有得天独厚的优势。其二是医院资源丰富,利于承接处方外流,在布局专业药房方面更加得心应手。其三是国企背景,出身名门,根红苗正,资金充沛。

作为国家队代表的国药控股,零售门店总数在2022年6月底达到10569家。其中,国大药房9137家,专业药房1432家。拥有“双通道”资质药房数量在上市连锁中最多,共计676家。

另一派只有一位选手:九州通(600998.SH)旗下的好药师大药房。九州通是民营企业,同时是排名第四的医药批发企业。

为了吸引更多的单体药店及中小连锁企业加盟,九州通于2021年推出“万店联盟”计划。通过“好药师”品牌授权的加盟模式,整合终端、采购、电商等资源赋能加盟药店。

截至2022年9月30日,好药师门店达到10016家(主要为加盟药店),门店增长速度远超上市连锁药店。九州通此前提出了“3年3万家门店”的扩张目标,若该目标能按期实现,好药师将成为国内第一大连锁药店品牌。

第二类参赛者是民营上市连锁药店。

其中包括“四大天王”:老百姓、益丰药房、大参林、一心堂。这四家的门店数量已经接近或超过万家。此外还包括健之佳(605266.SH)和漱玉平民(301017.SZ),这两家的门店数量超过4000家。

头部的“四大天王”,深耕行业多年,在大本营拥有良好的群众基础,以及可复制的扩张模式。他们从名不见经传的地方药店起步,逐渐成长为区域霸主。又快马加鞭地通过自建、加盟及并购等多种方式在角逐全国市场,完成了从区域龙头向全国性大连锁的跨越。 

他们扩张有章法,稳扎稳打,通过规模效应提升品牌知名度和议价能力。

第一步先精耕区域或聚焦区域,在“大本营”重点投入资源,在核心区域高密度布局,不断强化区域优势并辐射周围。

第二步结合自己的发展规划,向全国其他区域有计划地扩张。扩张中注重风险可控,注重效益提升。同时重视人才培养、管理输出、文化融合等环节,从而实现营收、盈利水平与品牌影响力等方面的多重提升。

例如,大参林按照“深耕华南,布局全国”的发展战略,进军全国市场。益丰药房采取的战略是“区域聚焦、稳健扩张”,以“巩固中南华东华北,拓展全国市场”为目标。

第三类是资本发起的、尚未上市的重量级选手。

这类以高济医疗和全亿健康为代表。

2017年,高瓴资本成立高济医疗,开启“买买买”模式。在短短两年时间内,财大气粗的高济医疗通过并购拥有了一万多家实体门店,一举成为国内第一家实现门店破万的药店企业。

从2019年起,高济医疗放慢扩张步伐,进入深度整合期。对被收购企业从供应链、组织架构、文化、品牌、财务等方面进行整合。

投资机构亲自参与公司孵化和运营的代表还有全亿健康。全亿健康在2016年由基石资本发起设立,2017年弘毅投资成为其第二大股东。

全亿健康也可谓是“为并购而生”。近年来,全亿健康接连将一些区域连锁龙头药店收入囊中,进入了江苏、浙江、四川、河北等省份。目前,全亿健康拥有直营门店总数超过2600家。

2021年5月,基石资本及弘毅投资退出全亿健康,将持有股份转让国际PE巨头KKR。该交易成为近年中国医药流通领域最大的控股型并购交易。

第四类参赛者是不知名股东名下的单体药房和中小型连锁药店。

目前多数单体药店正面临内外交困,生存空间越来越窄。外部大中型连锁药店攻城略地,国家政策约束力不断加强。这类选手自身软硬实力存在先天不足。

按照商务部提出的到2025年“零售连锁化率接近70%”的目标,未来3年,国内将有7.5万家以上的单体药店面临淘汰、并购、加盟。

不仅是单体药店,许多中小连锁也面临相似的境遇。在与线下大型连锁和线上电商的竞争之中,规模小的药店在采购成本、获客能力、经营管理等方面难以占据优势。内卷之下, “大鱼吃小鱼”的情况会持续上演。

纵观线下零售药店,正在经历从“诸侯割据”向“群雄逐鹿”演变。

目前门店近万、破万的头部连锁药店有七家:国家队的国药控股、资本队的高济医疗、A股的益丰药房、老百姓、大参林、一心堂,民营批发企业的好药师。这七家在竞赛中,已经和其他选手拉开了差距。

他们之中,未来谁是线下药店王者?


03

未来王者

线下零售药店护城河低,所以经营难度高,赚的是精打细算的钱。

不扩张不行,而负债率太高也不行;店面形象差不行,装修太好又导致资本支出上升;位置差不行,位置好就意味租金高;店员学历太低不行,高学历就意味着成本;只卖名牌药没有利润,只卖高利润的自主品牌没有顾客。

很多门店药品的销售价格是进价的一倍以上,但净利润率却难以达到10%。这主要是因为很多门店年收入不到100万元。房租、员工、营销都是不小的开支。

经营线下药店需要在各种矛盾因素之间不断取舍,以求尽量取得最优的平衡。药店需要在控制成本的前提下,增多产品品类、提高品牌认可度、提升服务质量、增加消费者粘性、打造专业化形象。

下面分析各类竞争者的情况。

国药、上药、华润医药下属的零售药店,看起来是天生赢家,其实不然。

国药控股之下的国大药房在网络布局、品牌形象、资金实力等方面,看似稳坐了零售药店行业“江湖老大”的地位。然而其整体运营效率却不高。

国大药房的毛利率约为25%,而净利润率仅约为1%。2021年,国大药房营业收入为224.8亿元,实现净利润1.84亿元,净利润率0.82%。2022年上半年营业收入111.5亿元,同比增长2.84%,实现净利润1.41亿元,净利润率1.26%。

上海医药旗下的药品零售毛利率显著低于国大药房,约为15%;而华润医药旗下的药品零售分部的毛利率约为10%,净利润为负值。

国有药店存在成本控制等问题,如果不能有效改变,规模则不能继续扩张,难以成为业界王者。

九州通的办法很巧妙,基于自己的供应链优势将中小型药店吸纳进来,做这些药店的整合者。

2021年底,“万店联盟”计划(好药师)已实现自营及加盟药店 6138 家,覆盖全国28个省市。截至2022年9月30日,公司旗下好药师已拥有直营及加盟药店10016家,门店数量破万,2022年全年预计可以达到11000家门店。

一年门店数量增长5000家,扩张迅速,证明了模式的生命力。然而与四大连锁药店相比,九州通的难点在于队伍太杂,难以做到精细化管理。如果一些加盟店发生违规经营行为,九州通难以管理到位。当出问题的加盟店多了,就会影响品牌。

当品牌价值消失,负循环开始,整个大厦都有坍塌的风险。由于商业模式的固有缺陷,九州通的未来会遭遇不少挑战,成为王者之路注定更加艰辛。

资本擅长整合资源,高济医疗利用资本优势仅两年就成为中国第一大连锁药店。

这类药店在精细化管理方面面临挑战。每个子品牌的药店原来有不同的管理方式和管理团队。新来的职业经理人是否了解当地情况?他们发出的指令,能否有效执行?

高济医疗已经拥有60多个子品牌,融合会成为一大困难。如果子品牌不能相互融合,不能形成合力,不能提升品牌价值,那么就仍然是一堆散兵游勇。

如今的高济医疗步伐慢了下来,已经出现了消化不良的迹象。

目前看,最有可能成为线下王者的选手是四大上市连锁药店。

四大药店都起源于区域药店,对大本营地区的用药习惯等关键知识有深入了解。经过多年耕耘,通过高密度布点,形成了规模经济。在重点区域占领了消费者认知,群众基础良好。然后,通过复制模式布局全国。

一般来说,在一个区域内,布点越密集,营业、利润、坪效等数据越优良。

表4是A股四大连锁药店在各个区域的门店数量。图2-图5分别是它们历年的营业收入、净利润、归母净利润、资产负债率情况。

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从图2-图5看,与其他三大连锁相比,一心堂各项财务指标都不差。2018年之后,一心堂资产负债率一直最低,归母净利润则排第二。

但2021年,一心堂有6740间门店集中于西南地区,占其门店总数的78.7%。西南地区经济总量相对较小,未来发展空间会受到限制。一心堂第二发展重心华南地区有1188间店面,占其门店总数的13.9%,但在华南的门店密度和品牌认可度显著低于大参林。所以,一心堂未来可以偏安一隅,但想称霸全国,难度比较大。

老百姓的布局过于分散,7078家直营店分布在22个省份。而益丰在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市共开设了7809间直营门店,其中湖南、湖北、广东三省布局了3824间。大参林布局重心也非常明确,在广东、广西、海南三省布局5156间。

企业聚焦在一定区域内进行门店扩张,管理成本较低,比较容易实现盈利。但如果在全国分散进行,公司将面临盈利压力,管理难度也较高。

老百姓门店布局的区域密度不够大,导致2020年之后净利润最低。同时2021年,其资产负债率高达72%,为四家中最高。目前看,发展潜力小于益丰药房和大参林。

所以,未来线下药店的王者有可能在大参林和益丰药房中诞生。但是这两个公司也存在明显的隐忧。

第一,负债发展,负债率高。2021年大参林和益丰药房的资产负债率分别为66%和54%。高负债率会影响企业的门店扩张,而且增大了企业发展的风险。如果未来经济下行,或者线上药店冲击,导致线下药店毛利率降到30%以下,负债发展模式就很可能经历考验。

第二,商誉高。2021年大参林和益丰药房的商誉分别为20.6亿元和37.2亿元。商誉始终是一种风险。在行业萧条期,商誉减值会让企业雪上加霜。

第三,大参林和益丰药房的收益上升更多来源于外生,而内生增长不足。2021年大参林和益丰药房门店数量增加了36%和30%,但营业收入分别增长了14.9%、16.6%,净利润分别增长了-25.7%、14.3%。

除了自身的问题,大参林和益丰药房还会受到线上药店的挑战。


04

线上药店对A股连锁药店的挑战

线下药店最大的威胁来自于线上对手的竞争。

图6-图8显示,从2013年开始,网上药店的销售额占比不断攀升。这个趋势仍会延续。

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线上售药蓬勃发展。每个商业巨头都有此方向的布局。阿里巴巴(09988.HK)、京东集团(09618.HK)、美团(03690.HK)、百度(09888.HK)、腾讯(00700.HK)、中国平安(601318.SH、02318HK)都布局了线上诊疗和相关的药品零售业务。

美团深度参与送药业务,但更像原有业务的延伸。美团也上线过“百寿健康网”,该网站拥有医药电商的属性,但目前比较初级。

目前线上药品零售企业中最知名的有三家:京东健康(06618.HK)、阿里健康(00241.HK)、叮当健康(09886.HK)。图9是2021年京东健康、阿里健康、叮当健康在线上药房中的销售占比。

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目前,业内很多人并不看好叮当健康的未来。2021年5月,泰康人寿等18名机构股东集体退出。

“叮当快药主打即时用药,而即时用药的需求量本身比较小。如果不是很着急,消费者想不起叮当。”一位业内人士说。

叮当快药作为低频APP带有天然劣势,不得不越来越多地依赖平台流量。2018年叮当健康自营平台的收入占比52%,但从2019年开始,第三方平台收入反超。2022年,第三方平台收入在总收入中占比已经超过70%。

叮当不被看好,还因为资产过重,而且药品相对更贵。一位习惯网购药物的消费者说:“叮当虽然最快,但也最贵。对比一些常见药品,有些品类叮当上的价格可以比京东贵30%。”

线上药品零售王者会在京东健康与阿里健康中产生。它们会给线下药店带来诸多挑战。

首先,网络售药有固有的优势:品类齐全、容易比价、价格低廉、没有销售人员推销误导、送货上门。

早期的医药电商以价格优势从器械、计生和保健品入手,逐步向“脱发”“祛痘”“避孕”“减肥”等品类渗透,而后覆盖“感冒”“消化”“妇科”等常见病品类,未来会向处方药市场延伸。

笔者认为,3-5年内线下药店大概率还占据大部分市场。一是因为网上购药的习惯还需要培养;二是医保对于网上购药未实现覆盖;三是网络问诊和售药自身还要解决一些技术问题。

但时间是站在网上售药一边的。

第一,习惯网购的45岁以下人群正成为购药的主体。

第二,医保覆盖网上售药是未来的趋势。

网上药店实力更强,可以和更多药企形成更加牢固的共生关系,信息反馈更快,拿到稀缺货品也更有保证。

随之大数据积累,未来“仓储+配送+在线医师指导+客服”的模式将从成本到效果,全面超越线下药店。

线下药店模式资产重,风险大,而线上企业的模式非常轻。扣除多余现金之后,2021年京东健康净资产接近于零,但营业收入超过300亿元。

京东健康和阿里健康都在进行大健康全布局,例如在线问诊、健康指导、帮药企和医院数字化、药企新药宣发、专科探索等等。目的在于丰富场景,接入更多优质医疗资源。

2022年前6个月,京东健康总收入202亿元,阿里健康2022财年(2021年3月1日至2022年3月1日),总收入206亿元。

京东健康,截至2022年6月30日,年度活跃用户数量超过1.31亿,同比增长22.4%。阿里健康截至2022年3月31日,在线自营店的年度活跃消费者也超过1.1亿。

京东健康和阿里健康,都非常注重研发投入。京东健康2021年研发投入8.9亿元,阿里健康2022财年研发投入7.3亿元。反观益丰药房2021年为0.16亿元,大参林为0.4亿元。

通过研发和积累,线上药店可以更有效的利用专家学者等稀缺资源,给消费者更好的购物体验。

而且,线上玩家也积极布局线下药房。截至2022年11月20日,京东大药房旗下已在20多个城市设立43家药房子公司。每家子公司拥有数量不等的药房门店。而阿里健康大药房也在全国10多个城市设立了14家药房子公司。

线下连锁药店,最可能成为王者的是益丰药房和大参林。但是,由于线上药店的挑战,也不可过度乐观地看待益丰药房和大参林的未来。

来源/财经十一人(ID:caijingEleven)

作者/陈汐 刘建中

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