来源/物流指闻（ID：wuliuzhiwen）

作者/游鑫

北京时间6月16日晚间，极兔速递环球有限公司（下文简称极兔）向港交所提交招股书，摩根士丹利、美银和中金公司担任联席保荐人。

2020年极兔进入中国市场，原有快递格局被迅速颠覆。招股说明书里跃动的数字证明了这一切，2020年至2022年，极兔收入分别为15.4亿美元、48.5亿美元和72.7亿美元。

这自然引发投资者追捧，近年来不断有极兔融资消息传出。招股说明书数据显示，几轮融资后，极兔股份相对分散，创始人李杰持股仅有11.5%，通过双层股权结构控制公司；机构持股方面最多的是腾讯6.3%，博裕资本和ATM Capital分别持有6.1%和5.5%，同时高瓴、红杉、Dahlia、SAI Growth及招银国际等投资机构也均有投资。

值得注意的是，极兔在国内最重要的合作伙伴之一拼多多并不是股东，反而竞争对手顺丰出现在了股东名单之中，持股约为1.5%。

与盟友拼多多一样，极兔身上一直充满争议。在那些赞许者眼中看来，它是行业的变革者，开拓者；而那些反对者，则在极兔身上打上“低质低价”等标签。

对于一直高速奔跑的极兔来说，这些争议或许不算什么。极兔更需要注意的是，在上市募资成功之后，下一步应该走向何方？曾经在东南亚和中国实验成功的打法，在新兴市场还能够复制粘贴吗？

这些问题的答案，将决定极兔下一个三年的最终走向。

中国快递搅局者

2015年，OPPO印尼分公司原CEO李杰创办“J&T Express”。得益于OPPO系资源，公司体量不断增大，2018年又先后闯进越南和马来西亚市场，在东南亚站稳脚跟。2020年3月，“J&T Express”在中国起网，中文名极兔速递。

极兔面对的是一个高度饱和的市场，此前中国快递业务量已连续6年稳居世界第一，顺丰三通一达均已成功登陆资本市场，行业前五市场份额超过70%。当时有评论认为，快递行业将很快像其他互联网行业一样继续整合并购，多寡头趋势明显。

在这样红得发紫的海洋里，一只兔子忽然成为了搅局者。依赖与OPPO师出同门的步步高体系，极兔首先站稳脚跟，随后和它的忠实盟友拼多多一起深刻改变了本来被以为已经定型的国内快递市场。

进入中国第一年，极兔收入达到15.4亿美元，与三通一达以及顺丰尚有差距。但掀起一场史诗级的价格战后，极兔在一年时间里就已经能够和曾经的超级巨头们掰掰手腕。

招股说明书显示，其单量在2021年、2022年快速增长，2021年包裹数增长超过3倍，达到83.3亿单，2022年同比增长44.3%，达到120.3亿单。

按照包裹量计算，极兔是国内第六大快递公司。根据极兔披露信息显示，其占据了国内10.9%市场份额。

极兔在东南亚起家时，印尼电商平台正在崛起，极兔赶上了这一辆快车。据资料显示，尽管极兔成立之初主要业务来自于OPPO供应链，但极兔与印尼主流电商平台Shopee、Lazada、Tokopedia、Bukalapak等一直有着密切合作。

这样的故事，在中国又重演了一次。和东南亚相比，中国拥有全球最大的电商零售市场，据极兔招股说明书显示，2022年市场规模达到1.8万亿美元，占全球市场40%以上。

极兔进入中国时，中国电商行业正处于下沉市场大爆发的年代。电商伴随着移动互联网大规模走进这一市场，但阿里巴巴和京东这对老冤家最初一直水土不服。这个市场不习惯一单5元至12元的快递费用，也不适应69元甚至199元的包邮区间。对这个区域来说，9.9甚至0.99包邮才是他们最能够接受的数字。

拼多多敏锐抓住了这个机会，在市场缝隙间成为了又一个巨头，而在这个领域，极兔也成为了当仁不让的王者。

2021年4月，极兔完成一笔18亿美元融资，博裕资本领投5.8亿美元，红杉资本、高瓴资本跟投；同年8月，极兔完成规模2.5亿美元的新一轮融资，用于拓展中东和拉美市场；2021年11月，极兔又完成了一笔25亿美元融资。

随后，手握重金的极兔展开了两次震惊业内的收购：2021年12月，极兔吞下百世快递中国业务；2023年极兔买下顺丰子公司丰网，并获得顺丰入股。

中国市场面临变化

随着疫情过去，经济重新复苏，曾经高速奔跑的极兔或许要面临两个重要问题。

首先是，低价打市场的方式是否还要继续？

在中国，极兔一直以价格优势抢占市场。招股说明书显示，2020年、2021年、2022年，极兔经调整后亏损分别为4.76亿美元、9.11亿美元和7.99亿美元。其中主要亏损来自于中国。2020年、2021年和2022年，中国市场经调整EBIDA亏损分别为6.16亿美元、9.4亿美元和3.35亿美元。

2022年，极兔已经开始有效提升其客单价。这是一个不错的选择，在好手如云的中国快递市场，如果常年维持亏损状态，很难持续发展。

第二个问题是，当脱离拼多多体系大量进入京东、抖快甚至淘系流量之后，极兔做好了准备吗？

此前曾有消息称，在极兔刚刚进入中国时有超过九成订单来自拼多多。招股书数据显示，这个数字有些虚假。2020年、2021年拼多多为极兔贡献收入分别为5.43亿美元和17.15亿美元，都占总收入的35.4%；按照中国区收入来算，这个数字分别为51.9%和78.7%。

但2022年，极兔来自拼多多的收入大幅下滑40%，减少近5亿美元；收入占比则分别下降到16.9%（总收入）和30%（中国）。主要原因是，2022年极兔中国业务多电商平台化，拼多多订单占比减少。拼多多让出的份额被另一家“社交电商平台”拿走，2022年该平台贡献收入达到4.8亿美元，占极兔中国收入接近12%。

此前收购丰网时，就曾有业内人士对《物流指闻》表示，随着封控政策结束以及行业监管政策转变，绝大多数行业都不再也不能采用资本换市场的打法，“目前极兔在网络干线上存在一定短板，顺丰是一个好盟友，但极兔不能完全依赖顺丰。”

招股书显示，目前极兔在国内依然以加盟商模式为主。截至2022年12月31日，极兔共有104个区域代理及大概9600个网络合作伙伴，280个转运中心，超过8100辆干线运输车辆，其中包括4020多辆自有干线运输车辆及约3800条干线路线，以及超过21000个揽件和派件网点。

03

进击新兴市场

猛攻中国市场三年，极兔老家东南亚增速却有所放缓。

资料显示，2021年及2022年，按包裹量计极兔是东南亚排名第一的快递运营商，其中2022年市场份额高达22.5%。

同时东南亚也是极兔唯一盈利的区域，2020年、2021年和2022年，东南亚经调整后净利润分别为2.7亿美元、4.3亿美元和3.3亿美元。

东南亚盈利背后是两个市场的单票收入差距，在过去的三年里，极兔在东南亚市场单票收入分别为0.91美元、1.1美元和0.95美元；而在中国，这三个数字只有0.23美元、0.26美元和0.34美元。

不过对于极兔来说，好消息是在中国市场单量猛增的前提下，单票收入也在逐年递增。

尽管极兔在招股说明书中宣称2022年东南亚城镇化率仅为54.4%，预计2027年将达到68.1%，而且东南亚的人口相对年轻，在电商消费上拥有巨大潜力。但对于极兔而言，东南亚区域的业务的确有所放缓。根据招股书，2022年，东南亚业务的收入同比仅增长了4%。

新兴市场或许将成为极兔下一个三年的开拓重点。

招股书中极兔披露正在扩展新兴的海外市场，区域主要包括沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及等。新兴的海外市场和初进中国时相似，收入迅猛增长但投入巨大：2020年，该板块收入仅为1000万美元，2021年猛增至2.9亿美元，2022年达到7.9亿美元；2021年和2022年，新兴市场的经调整EBITDA亏损为1403万美元和1.7亿美元。

更重要的是，极兔如果在新兴市场发展顺利，曾经的烧钱换规模、收购成熟快递企业的打法是否适用？即便适用，极兔又能募集到足够的资金吗？

招股书中极兔表示，预计成本和费用的绝对金额将有所增加，原因是还在持续扩展网络、持续技术投资、向新市场扩张和服务范围即将扩大。

显然，成长是需要资金支持的。

好消息是，尽管极兔尚未进化成型，但这三年里极兔的确一直都处在上升通道中。三年疫情，让多个此前电商行业并不发达的国家和地区在电商领域均有布局，极兔有望在这些国家和地区重演东南亚和中国的故事。