有“中国版Zara”之称的拉夏贝尔正在迎来艰难时刻。

8月6日晚间，拉夏贝尔披露公告称，其控股股东、实际控制人邢加兴质押给海通证券的公司有限售条件股份1.416亿股已低于最低履约保障比例，因其未提前购回且未采取履约保障措施，质权人已发出股票质押违约书面通知，构成违约。

公告显示，邢加兴直接持有拉夏贝尔约1.42亿股，占公司总股本25.91%，占公司A股总股本42.62%。自2017年11月至2019年6月，邢加兴先后6次将所持有股份质押给海通证券，累计质押1.416亿股，占公司总股本25.85%，占公司A股总股本42.54%，占其持有公司股份的99.81%。

如此频发的股权质押，除了满足资金需求外，更多的是因为拉夏贝尔股价持续下跌，需要补足质押：近三个月来拉夏贝尔股价一路下跌，8月7日收报5.04元，跌破发行价。而目前可供其质押的股份已经不多，如果股价继续下跌，不免会出现强制平仓的情况。这意味着，如果强制平仓，实控人或将失去实控权。

不过拉夏贝尔公告称，目前邢加兴正与海通证券保持持续沟通，计划通过补充担保物、追加保证金或提前赎回质押股份等措施解决质押违约问题。

另一方面，拉夏贝尔业绩也相当尴尬。根据其此前公告，预计公司2019年上半年归属于上市公司股东的净利润为-4.4亿元至-5.4亿元。

以上种种，均意味着国内首家A+H股上市的服装公司拉夏贝尔处境艰难。

做中国版Zara

拉夏贝尔，成立于1998年，主营大众女性休闲服装，一度成为平民时尚的代表。

1992-1996年间，拉夏贝尔创始人邢加兴曾分别任职于福州苏菲时装有限公司和上海贝斯特时装有限公司；1996年7月至1998年7月间，邢加兴为苏菲服装做分销业务，实质上就是服装代理。当时，由于代理的品牌根基不好，经常在上装旺季断货，邢加兴意识到，要在服饰领域做得长久，自创品牌才是解决办法。

1998年，邢加兴筹集了50万元注册资本，“拉夏贝尔”就此诞生。法文“La Chapelle”（拉夏贝尔），译为中文是“小教堂”，是法国卢瓦尔河区的一条风情小街。据说邢加兴在构思这个品牌时，正居住在这条充满法国文化的小街上。

《二十一世纪商业评论》曾报道，自从1998年起，邢加兴就开始往全球各地跑，巴黎、米兰、日本、韩国以及各类大型时装周，他都不想错过。“邢总要知道最新的潮流趋势，有好想法回来大家开会商量。他还要兼顾国内每一家新店的选址、装潢，每年会花很多时间在市场调研和巡店上。”

资料显示，创业第一年，拉夏贝尔销售额仅为两三百万元。不过当时国内商业地产正处于萌芽时期，邢加兴决定不惜一切扩大品牌规模，占据重要商业广场，为未来打下基础。为此，邢加兴甚至有几个月发不出工资，那是拉夏贝尔资金链最紧张的时候。直到2009年，联想投资分两次向拉夏贝尔投资1000多万美元，而拉夏贝尔因此扩张的更加迅速。

2011年之前，拉夏贝尔仅有La Chapelle、Puella、Candie’s三个女装品牌，门店数量为1841个。2012年，邢加兴提出“多品牌、直营为主”的发展战略。品牌阵营拓展到20多个，涵盖女装、男装、童装。公司的门店数也从2012年的1800多家快速增长。

疯狂扩张

2012年，拉夏贝尔计划A股IPO，但最终失败。而后拉夏贝尔转战H股，并于2014年登陆港交所。但原计划筹资17亿-22.1亿港元的拉夏贝尔只拿到了约15亿港元。之后，拉夏贝尔再次冲刺A股。2017年9月，拉夏贝尔终于顺利登陆上交所，成为国内首家A+H股上市服装公司。

拉夏贝尔登陆港股之初，业绩不错。当年实现净利润5.11亿元，同比增长23.67%。而之后，拉夏贝尔的扩张更加“疯狂”。数据显示，2014年-2017年，拉夏贝尔实体门店期末数量分别为6887家、7893家、8907家、9448家，到了2018年6月30日，其门店数变成了9269家。八年时间里，拉夏贝尔门店数扩张了五倍。与之对应的是，其一直对标的Zara，截至2017年底，Zara在全球的门店数也不过7000多家。

根据天风证券统计的数据，拉夏贝尔在同类公司中，门店数也是最多的。男女装服饰龙头海澜之家和森马服饰在2017年底的门店数分别为5792家和8000家，均低于拉夏贝尔的9448家。定位和拉夏贝尔更为接近的太平鸟的门店数还不到拉夏贝尔的一半，仅4173家。

为了配合这些全直营的零售网点，拉夏贝尔当年的A股招股书显示，其计划耗资约8418万元构建一套互相协同的新零售信息系统。包括像第三方电商、门店零售系统、订单管理系统、CRM 系统、零售管理系统及ERP系统等。

而在品牌方面，2015年以后，拉夏贝尔基本停止内部新培育品牌，主要通过投资合作的方式拓展新品牌。

这种扩张方式确实催生的拉夏贝尔营收规模的高增长，营收规模从29.1亿元，增至90亿元，并在2018年突破百亿元。但其营业成本也连年攀升，从2014年的55.76亿元迅速增加至2017年的84.5亿元。同时，由于急速扩张、企业战略等原因造成的低效率、高库存等问题开始显现，加之电商平台不断普及的冲击，一系列问题接踵而至。

巨亏，关店

数据显示，2017年，拉夏贝尔营收89.99亿元，归母净利润为4.99亿元，同比下降6.29%；2018年，公司营收101.76亿元，归母净利润却为-1.6亿元，同比大降132%，是其上市后首次出现亏损。

今年上半年，其亏损加剧。根据拉夏贝尔披露的2019半年度业绩预亏公告，预计2019年半年度归属于上市公司股东的净利润为-4.4亿元至-5.4亿元，同比下降约286.6%至329.0%。

对于巨亏的原因，拉夏贝尔在公告中称原因是“受国内大众服饰零售市场持续低迷和公司主动优化线下渠道结构的双重影响。同时，公司加速过季品销售，导致商品平均毛利率同比下降。此外，公司业务转型调整、降本增效等举措正在积极推进中，但实际效果尚需一定的时间才能逐步体现，上半年期间费用的减少未能抵消毛利下降的影响。另外，因外部融资环境发生变化，报告期公司持续归还银行借款，对公司2019年春、夏货品下单、上新等产生了一定的负面影响。”

在公告中，拉夏贝尔坦言，2018年公司面临前所未有的严峻挑战。面对这种局面，拉夏贝尔决定大规模关店，截至2019年6月底，其境内线下经营网点较2018年底净减少 2400余个。以此计算，今年上半年，拉夏贝尔日均关店数量超13家。

不过另一方面，在空白县级市场或者直营管理半径难以有效覆盖的区域，拉夏贝尔也在探索推行加盟、联营等合作模式，力争用1-2年的时间形成联营与加盟门店占比超过50%的渠道布局。在品牌提升方面，拉夏贝尔进一步明确各品牌差异化定位，强化产品大类负责制，以销售额及投资回报率作为核心KPI指标，努力提高资金周转效率。

经营之错

除了拉夏贝尔在公告中总结的原因，对于其如今处境，不同人士也有不同看法：

据纺织服装品牌管理专家、上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄向《财经天下》周刊分析：全直营需要的是重投入，资金使用大、库存也就大；多品牌意味多个场景，往往单品牌场景尚未完善，需要投入资源做多个场景管理，管理不聚焦，也不易落地。

拉夏贝尔的店员表示，电商平台的兴起分流了门店客源，网上定价普遍低于实体店价格，另外，顾客到线下门店购物时，店员也会向顾客推荐网上购买渠道。

一些大学生表示，在价位差不多的情况下，宁愿偏向于选购ZARA、UR、优衣库等洋快消品牌，上述品牌设计更潮，款式也更新。

有观察人士表示，拉夏贝尔对受众群体并没有做到如Zara、h&m的受众清晰，没有形成忠实的粉丝。

服装行业人士表示，“其实，拉夏贝尔一直想摆脱困境，只是用错了方式”。它们一直砸钱做渠道和品牌，虽然愿景是好的，但这显然加大了公司重担。

但更深层次的或许在于其经营。

拉夏贝尔一直在学习ZARA，比如打造众多子品牌，但拉夏贝尔的质量和设计却跟不上。另外，Zara最核心能力是“最小的周转时间”。资料显示：ZARA从生产到销售全部自己掌握，其每件新时装从设计师提出创意、设计，到打版、制作成衣、店铺上架，最快2周即可完成，而每次追加只需要3周的时间。

数据显示，拉夏贝尔2015年上半年平均存货周转率为160天，相比2014年上半年的212天大幅下降。综合来看，拉夏贝尔的产品设计往往需要提前180天进行，这致使其存货成本激增。

数据显示，截至2018年9月底，拉夏贝尔存货金额为27亿元，占总资产的32.46%。而为了摆脱困境，拉夏贝尔选择了快速扩张，这又导致其现金流急速流失。

去年，拉夏贝尔的短期借款高达19.12亿元，而账上货币资金仅6.05亿元，存货却高达25.34亿元，此外还有3.31亿元的长期借款。

环境之困

拉夏贝尔的处境，也确实与大环境密不可分。

数据显示，2007年至2012年，服装行业进入高速发展期，服装类社会零售总额增速保持在18%至26%。此后五六年，服装行业增速减缓，2019年6月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长5.2%。

与此同时，电商渠道景气度持续提高，对线下实体店造成冲击。2019年1-6月穿类商品网上累计零售额增长21.4%，较1-5月21.2%有所加快，电商对服装家纺社零增速的影响越来越大。

事实上，去年一年国内服装行业整体都在亏损，拉夏贝尔也并不是唯一的一家。

同样，拉夏贝尔所处的“快时尚”领域，也面临着危机。Forever 21选择退出，美邦正在经历关店潮、哪怕是ZARA这类备受欢迎的品牌增速也在放缓……曾经风头强劲的“快时尚”品牌正在经历一轮大洗牌，“唯快不破”正在失灵。

对于拉夏贝尔而言，考验依然在路上。

资料来源：

财经天下周刊 《中国女装巨头失速，半年关店2400家，老板质押股份》

21世纪商业评论《这家中国快时尚女装品牌，怎么比H&M、Zara跑得还快？》

全天候科技 《快时尚大溃败》

雪球 《从财报看服装企业的商业模式》

中国基金报 《“中国版ZARA”彻底凉了 拉夏贝尔密集关店2000多家》

来源/物流指闻

作者/叶帅