核心观点

1.从快递到综合物流，全球龙头市值7000亿元

UPS经过百年积累，从快递逐步扩张至综合物流，并最终成为行业全球龙头，市值高达7000亿元。作为一家物流企业，之所以能达到如此规模，一方面受益于母国市场的支撑，大国是孕育物流巨头的土壤，大国才有大物流；

另一方面，持续的规模效应导致行业高度集中，而UPS作为规模和管理的领先者，充分受益于此趋势。反观中国市场，这两大基础条件同样具备，随着时间积累完全有机会诞生全球最顶级的综合物流巨头。

2.垄断的20年却难有超额收益，行业龙头只能挣需求增长的钱

UPS于1999年11月上市，上市之时已经处在成熟期，对美国国内市场完成了寡头垄断，但20年来总收益237.65%，年化收益仅为6.61%，且并无超额收益，20年中只有8年跑赢标普500。

究其原因，即便进入了垄断阶段，行业也只能挣需求增长的钱，并不具备实质性提价能力。直营制之下，持续高水平的资本开支，则进一步对价值形成破坏。

3.从UPS发展历程来看，综合物流企业的黄金投资阶段是成长期而非成熟期

在没有增量红利的前提下，综合物流企业即使完成垄断，也难以创造超额收益，投资的黄金阶段是成长期而非成熟期。结合UPS和FedEx的发展历程，能够发现两种确定性的投资机会：

（1）价格战结束时，行业利润率修复带来的短期显著超额收益；

（2）行业在业务量高增长结束之前完成寡头垄断，从而使行业龙头能够在垄断基础上充分享受增量红利。

以下为报告原文：

来源/许可交运参考

作者/方正交运许可团队