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即时配送起步，携手京东到家打造本地零售平台

达达集团的前身为达达平台，成立初期主推同城速递送达服务。2016年4月与京东到家合并，以众包物流的业务模式进入本地即时零售市场。作为京东生态的重要组成部分，达达集团延续京东的强零售基因，旨在提供超市便利、生鲜果蔬、医药健康等海量商品1小时配送到家的极致服务体验。

2019年，达达集团营收规模达31.0亿元，其中京东到家GMV为122.1亿元，活跃用户数达2440万人，活跃商家数超过8.9万家；达达快送活跃骑手数达63.4万人，订单量达7.5亿件，日均订单量峰值超过920万件。

达达集团的发展历程，可以分为三个阶段：

（1）初创期（2014-2016）：2014年上海趣盛网络科技有限公司成立，主营基于众包的移动互联网平台，旗下达达平台为本地商户提供同城即时配送服务，主要产品包括供商家使用的发单APP和供骑手使用的达达APP。2015年4月，京东旗下子公司京东到家成立，负责开拓本地零售业务。2016年本地生活外卖主战场硝烟弥漫，各大外卖平台开始自建配送体系，达达平台果断放弃外卖市场，并与京东到家合并，大力切入本地零售O2O领域。与京东的合作帮助达达顺利度过订单瓶颈期，公司业务开启新一轮换档提速。

（2）整合期（2016-2018）：合并之后的两年时间，京东到家迅速拓展合作伙伴，分别与永辉超市、沃尔玛、华润万家、老百姓大药房、益丰大药房、一心堂、屈臣氏、万宁、名创优品等头部零售商达成合作协议。受益于京东到家订单引流，达达日单量峰值快速攀升，2016年突破300万，2017年突破800万单，2019年迈上千万级别台阶。

（3）开放期（2019至今）：2019年4月，达达接入个人跨城快递服务，同年6月上线“苍穹”大数据平台。2019年12月，公司更名为达达集团，旗下本地即时配送平台达达更名为达达快送并完成品牌升级。截止2019年12月，达达快送覆盖超过2400个县区市，京东到家覆盖超过700个县区市。

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融资历程及股权结构：背靠京东、沃尔玛，股权结构稳定

公司先后获红杉资本、景林投资、DST Global多轮投资，后期京东、沃尔玛成最大战略投资方。公司A至D轮融资均有红杉资本参与，景林投资参与了B轮和C轮融资，而DST Global则参与了C轮和D轮融资。

2016年与京东到家合并后，公司加速发力本地即时零售+配送市场，并不断获得京东与沃尔玛的战略投资。2020年5月公司向纳斯达克交易所递交IPO申请书，并于2020年6月5日上市。本次IPO发行规模为2000万ADS，发行定价为16美元/ADS，京东和沃尔玛作为达达集团IPO基石投资者，分别认购260万ADS、187.5万ADS，认购比例分别为13.0%、9.4%。

本次IPO发行募集资金主要投向营销推广和扩大用户群，同时考虑加强技术及研发实力。根据招股说明书，约75%募资用于营销推广、扩大用户群、增强技术及研发实力，剩余资金将用作运营资金及潜在的战略投资或收并购机会。

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管理团队：高管履历丰富，京东+沃尔玛+红杉多人进入董事会

达达集团的董事会主席、CEO兼创始人蒯佳祺先生拥有美国麻省理工物流工程硕士，于2014年创立达达，带领公司成功捕捉本地即时配送风口。CTO杨骏先生获卡耐基梅隆大学博士学位，拥有多年Google、Facebook工作经验。CFO陈兆明先生曾任宝尊电商、拉手网财务总监。其余董事会成员中，3位来自京东集团，分别为京东零售集团CEO徐雷、京东物流CEO王振辉、京东零售CFO许冉；1位来自沃尔玛，为沃尔玛中国CEO朱晓静；1位来自红杉，为红杉资本中国基金合伙人周奎。

二、即时零售市场广阔，基础设施价值凸显

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本地即时零售发展正当时，孕育外卖以外的更大“蓝海”

本地生活服务领域的战火已经蔓延到餐饮外卖之外，从品类延伸来看，即时配送网络适用于保质期较短或时效性较高，并且依赖于线下实体零售门店的品类，如商超、生鲜、日用品、医药、鲜花等。从市场空间来看，非餐品类中最大的组成部分来自生鲜商超，其市场规模达到5万亿以上，但电商渗透率仅约6%。我们认为大众、高频、刚需的商超品类，是比餐饮更为庞大的“蓝海”市场，而本地即时配送网络是比传统电商更适合这一品类的商业模式。

疫情催化本地即时零售需求，用户规模显著增长。需求端看，疫情加速本地即时零售需求的爆发，2020年春节后（2020年2月2日-3月3日），超市到家典型APP的日均活跃用户规模、新安装用户规模以及用户时长、频次均表现出显著增长态势。同时，线下宣传引流与折扣活动等叠加疫情到家需求，以微信小程序为入口的商超小程序日活增长更加明显。其中沃尔玛微信小程序日均活跃用户规模近百万，京东到家微信小程序日活在春节后增长217.4%达到76.6万人，而沃尔玛和京东到家也是达达集团最大的订单来源。

尽管本地即时零售需求的爆发被疫情催化，但总体来看非餐品类到家业务仍处于模式探索阶段，玩家可以分为平台类、商超类、垂直电商类三种。平台类包括美团闪购、阿里巴巴（饿了么、淘鲜达等）、京东到家等；商超类主要包括永辉生活、多点、步步高等；垂直电商类包括叮咚买菜、每日优鲜等。平台型公司在流量和IT投入上具备优势，商超类平台拥有强大的供应链能力，垂直电商在用户心智和客户体验上更为领先。我们认为即时零售市场将逐步从“蓝海”市场进入竞争更为激烈的“红海”市场。

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近场电商基础设施建设是行业繁荣的保障

即时配送市场随外卖行业扩张而快速发展，基础设施的建设已成为行业共识。即时配送网络本质上是近场电商的基础设施。互联网技术的成熟打破物理边界，使得信息传递更加高效，人工智能等计算机技术的进一步升级使快速优化路径、大规模匹配网络节点实现商业化，订单小规模化、碎片化及高频化倒逼传统分销模式不断变革升级，如何靠近用户、降低配送成本、缩短交付时间成为核心议题，广域电商被逐步解构，近场电商出现，即时配送应运而生。

外卖市场份额下滑，细分赛道竞争逐渐激烈。即时配送起源于餐饮外卖，当下订单占比最大的依然是餐饮外卖，但其占比在2019年明显下降。根据罗戈研究测算，2019年中国即时配送市场细分品类中餐饮外卖订单量占比从2018年的81%下降至70%，同时零售便利、生鲜果蔬等品类订单量占比迅速提升。其中生鲜果蔬订单量占比从8%提升至12%，零售便利订单量占比从5%提升至10%，其他品类订单量占比从2%提升至3%。

从各品类竞争格局来看，除餐饮外卖为美团与饿了么寡头竞争外，生鲜宅配、商超零售、医药配送及跑腿服务均呈现竞争者环伺格局，赛道参与企业众多。外卖市场难入局的背景下，各企业纷纷转战即时配送衍生场景，细分赛道竞争逐渐激烈。

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即时配送市场空间广阔，GMV与订单量齐头并进

伴随外卖行业繁荣发展，即时配送网络已逐步成熟，用户和品类不断延伸，覆盖更多细分领域的即时需求。从用户规模来看，根据艾瑞咨询等机构测算，中国即时配送用户规模2014年为1.24亿人，至2019年已达到4.21亿人，5年用户规模CAGR为27.7%，预计2020年用户规模将进一步增长至4.82亿人。订单量规模同样保持高速增长，根据艾瑞咨询等机构测算，中国即时配送订单量规模2014年为11.7亿单，至2019年达到182.8亿单，5年订单量规模CAGR为73.3%。即时配送市场用户规模与订单量均保持增长态势。

细分市场来看，本地零售商超即时配送GMV也呈现稳步上升的态势。根据艾瑞咨询测算，中国本地即时零售商超GMV2019年仅为467亿元，预计到2023年将达到3854亿元，2019-2023年CAGR为69.5%。同时，艾瑞咨询预计本地零售商超的线上渗透率有望在2023年上升至10.6%。

日均订单持续走高，对企业运力调配提出更高要求。伴随即时配送市场规模增长，无论是本地配送日均订单量还是开放式即时配送日均订单量，均呈现快速攀升态势。其中本地配送包含了广域电商近场快递配送的部分订单，开放式即时配送订单仅指来自同城连锁商超、中小企业客户及个人用户。根据艾瑞咨询等机构测算，2019年本地配送日均订单量达到8300万单，预计2023年将达到1.6亿单，2019-2023年CAGR为18.1%；2019年开放式即时配送日均订单达到950万单，预计2023年将达到2770万单，2019-2023年CAGR为30.6%。

即时配送GMV与日均订单量持续上升的态势将对企业运力调配能力提出更高要求，企业的核心竞争要素将围绕降低运力成本、提高履约效率展开。

三、达达集团核心业务：以平台+运力为基石，深度布局本地即时零售市场

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达达快送+京东到家业务互补，联手打造即时配送供应链闭环

达达集团深耕本地即时零售市场，旗下达达快送与京东到家两大业务优势互补，公司不断完善即时配送供应链。公司旗下有两大核心业务：

1、达达快送

达达快送是公司旗下领先的本地即时配送平台，主要提供同城配送和最后一公里交付服务。截止2020年3月31日，达达快送的同城配送服务已经覆盖中国700多个县市；最后一公里配送服务已经覆盖中国2400多个县市。两项服务均覆盖所有一级和二级城市，未来达达快送业务将继续渗透到低线城市，实现更广阔的覆盖网络。

（1）同城配送服务

提供市内交付服务，订单来源主要包括连锁商超、中小企业商户、个人用户等，其中连锁商超包括沃尔玛、永辉超市、华润万家等，也包含部分连锁药房、餐厅及新鲜农产品商户；中小企业商户包括鲜花礼品店、蛋糕定制店、面包店、中小餐饮店等；个人用户需求广泛，主要为各类跑腿业务，达达快送为个人用户提供三类服务，分别为“为我递送”、“为我取件”、“为我购买”，三类服务囊括个人用户即时需求的各个方面，能全面实现履约。

（2）最后一公里交付服务

为商户提供物流最后一公快递交付服务，通常交付时间在4小时以内。订单的主要来源为京东物流，公司众包骑手只需从京东物流配送站取货，并按照运力匹配系统分批配送。一方面，据公司招股说明书披露，京东物流是达达快送的重要本地交付合作伙伴，其订单占达达快送最后一公里订单的绝大部分。另一方面，达达快送众包骑手帮助京东物流在旺季（例如618、双11等）保持运力充足并完成履约。

达达快送向商家收取固定或可变服务费用，对骑手则根据供需情况、天气、货物特点等因素支付可变配送费。对于同城配送中的连锁商超以及最后一公里的物流服务商，达达快送通常与其签订长期协议，按照每单固定费用规则收取服务费；对于同城配送中的中小商户及个人用户，其订单规模分散且波动性较大，达达快送采用每单可变费用的收费原则，参考因素类似骑手的可变配送费。

2、京东到家

京东到家（JDDJ）是中国领先的本地即时零售平台，主要面向消费者、零售商及品牌商提供交易平台服务。根据公司招股说明书披露，2018-2019年，京东到家GMV从73.34亿元增长至122.05亿元，同比增速达66.4%，截止2020年3月31日，京东到家已经覆盖中国700多个县市。

消费者可通过京东到家网站或APP等进入平台，实现零售商超线上下单。对于零售商，京东到家通过提供线上交易的基础设施及基础技术服务帮助零售商实现数字化转型，并按交易订单收取佣金。截止2020年3月31日，京东到家平台拥有超过8.9万家活跃商店，比2017年约4.3万家增长107%。对于品牌商，京东到家平台提供广告宣传等服务，为其提升推广效率助力引流，并收取广告费用。

达达快送与京东到家收入占比趋近，收入增速双双走高助力打造供应链闭环。根据公司招股说明书披露，达达快送订单量持续高增，2020年Q1同比增速达52.6%。京东到家平台GMV及京东到家活跃用户数则不断创新高，2020Q1分别达到157.2亿元与2760万人。

订单与GMV双高增速带来收入持续提升，2020年Q1，达达快送与京东到家收入同比增速分别达为181.3%、254.0%。另一方面，达达快送与京东到家收入占比日渐趋近，两项业务互补优势逐渐显现。达达集团通过京东到家切入即时配送产业链需求端，带来大量优质订单，同时通过原有达达快送业务占据供给侧专业即时配送运力制高点，逐步打造自身供应链闭环。

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合作客户群庞大，覆盖商超、生鲜、医药等多个细分领域

达达集团合作客户群庞大，自与京东到家合并以来持续开拓优质客户，覆盖零售、生鲜、医药多个领域。从集团客户结构来看，公司主要客户来自零售便利、生鲜果蔬、医药健康等领域，与即时配送整体市场订单结构相比形成差异化竞争。整体来看，2019年行业整体订单70%来自餐饮外卖，12%来自生鲜果蔬，10%来自零售便利；而达达集团订单30%来自医药健康商户，25%来自生鲜果蔬商户，22%来自零售便利商户，三者合计接近80%。

公司与京东、沃尔玛保持全面战略合作关系。京东是公司最大股东，持股比例47.9%，2016年4月与京东到家合并后，原达达快送品牌继续保持独立运营，京东到家物流体系与原有达达众包运力整合，为本地零售O2O企业提供物流基础设施服务。

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本地即时零售市场的竞争程度将明显提升

作为本地即时零售市场的开拓者，达达集团深耕餐饮外卖以外的商家服务。2019年之前，达达集团收入体量保持在美团餐饮外卖营收额的5%左右，2020年Q1，疫情催化下的本地即时零售市场需求加速释放，达达集团营收达11亿元，占美团餐饮外卖Q1营收规模超过10%，占阿里本地生活服务Q1营收规模超过20%。我们认为本地即时零售市场正处于快速发展的初期，达达集团是这一领域的开拓者，但随着美团、饿了么等平台型公司入局，行业竞争程度将有明显提升。

以外卖作为起点的本地生活市场竞争已经转入即时零售的主战场，但对于所有竞争者来说，效率与成本始终是决定企业成败的核心要素。

京东到家业务变现率亮眼，佣金率呈提升趋势。2018-2019年，京东到家业务变现率分别为10.3%、9.0%，同期美团餐饮外卖业务变现率分别为13.5%、14.0%。2020Q1在疫情催化下，京东到家业务变现率大幅提升至14.4%，高于同期美团餐饮与外卖业务1.1pct。京东到家业务的收费主要来自两部分：京东到家平台交易佣金与京东到家配送服务佣金，2018-2019年以及2020Q1，京东到家平台交易佣金率分别为3.1%、2.9%、5.1%，配送服务佣金率分别为6.1%、4.8%、6.4%，其中2020Q1的总佣金率接近美团12%左右水平，差距正在缩小。

达达配送成本维持低位，人均GMV贡献有待提升。从成本端看，2018-2019年，达达集团单位订单成本分别为3.72元/件、3.55元/件；2017-2019年，美团餐饮外卖业务单位订单成本分别为4.49元/件、4.77元/件、4.71元/件。整体来看，达达集团单笔订单配送成本低于美团餐饮外卖业务，此外，2019年达达集团单笔订单配送成本同比下降4.57%，美团同期同比下降1.26%，降幅低于达达。

尽管达达单笔订单成本控制较好，但人均GMV贡献与传统外卖巨头的差距正在逐步加大。2018-2019年，京东到家人均GMV贡献基本持平，2018年为499元，2019年为500元。而同期美团餐饮外卖业务人均GMV则从1057元提升至1238元，同比上升17.1%。探究背后原因，我们认为京东到家用户粘性仍然较低，商超配送的消费习惯仍处于培育期。随着疫情的催化，我们认为这一状况有望得到改变，未来人均GMV贡献提升可期。

四、财务分析：亏损收窄，费用可控，现金储备充裕支持未来发展

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业务快速扩展，营收持续高增，成本有待改善

服务类收入为主要来源。公司营业收入主要来自达达快送和京东到家平台提供的各类服务，以及销售部分配送设备，其中服务收入占绝对主导地位。2020年Q1服务收入占比达99.1%。拆分收入结构，来自达达快送平台的收入主要分为：①向物流服务商、各类商家、中小企业商户及个人用户提供同城配送及最后一公里配送服务收取的服务费，以及②向骑手出售配送装备的收入；来自京东到家平台的收入主要分为：①向JDDJ平台上的零售商客户提供同城配送服务收取的服务费，②向使用JDDJ平台的零售商收取的佣金，③向品牌商提供营销推广服务收取的广告费，以及④其他服务费（如包装费等）。

骑手薪资与激励占总成本比例超90%。拆分运营与支持成本，可以看出骑手薪资及激励为主要成本，2017-2019年及2020年Q1占比分别为95.9%、93.8%、94.1%、90.6%。继续拆分骑手薪资与激励成本，其中骑手激励主要包含基于订单量的骑手激励与基于配送服务的骑手激励，两部分激励成本增速在2019年出现大幅下降，但在2020年Q1则明显回升。

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净利润亏损收窄，费用可控获结构性优化

公司毛利润已转正，归母净利润亏损幅度收窄。随着公司营收的高速增长，毛利润于2019年转正为2.5亿元，2020年Q1为1.3亿元。2017-2019年及2020年Q1，公司归母净利润分别为-14.5亿元、-18.9亿元、-16.7亿元及-2.8亿元，近三年亏损约50亿元，但2020年Q1以来公司归母净利润亏损幅度收窄，利润整体趋势向好，未来随着费用及成本控制效果显现有望逐步实现盈利。

费用率逐年下降，结构性优化显著。公司销售费用主要来自于获客，2017-2018年费用率超过50%，2018之后销售费用率明显下降，2019年及2020年Q1分别为45.6%及23.7%。

细拆销售费用，主要包括在JDDJ平台向消费者提供的优惠补贴、自身业务的广告及营销费用、销售员工工资及其他费用等。其中基于JDDJ平台的顾客优惠占总销售费用的主要部分，2017-2019年及2020年Q1，基于JDDJ平台的顾客优惠占总销售费用比例分别为50.1%、64.0%、66.3%及54.0%；2018-2019年，该费用同比增速分别为116.1%、19.8%，2020年Q1其同比增速为-4.9%，已经实现负增长，体现公司费用管控能力逐步提升，且具备较高的可持续性，公司费用整体可控，结构性优化逐步显现。

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经营性现金流持续改善，IPO募资夯实现金储备

公司经营性净现金流出收窄。2017-2019年及2020年Q1，公司经营性现金流净额分别对应为-12.1亿元、-18.2亿元、13.0亿元及-2.5亿元，同期资本支出分别对应为1212.8万元、3286.1万元、3176.2万元及946.4万元。公司经营性现金流净额流出持续收窄，体现公司现金周转情况逐步好转。

公司账面现金储备较丰厚。2017-2019年及2020年Q1，公司现金储备分别对应为19.2亿元、27.4亿元、11.6亿元及10.1亿元。2019年有所下降，2020年Q1基本稳定，此次IPO募资有助于夯实公司的现金储备，为公司扩大用户群及提升技术与研发水平提供坚实基础。

作为继外卖之后的下一个万亿“蓝海”，商超便利、生鲜果蔬等非餐品类的电商化迎来契机，推动本地即时零售平台的蓬勃发展。即时配送网络是到家业务重要的基础设施之一，核心竞争将围绕用户、商户、配送体系展开。相比餐饮外卖，商超品类同质化更高，而线下商超较低的集中度，反而为线上平台提供了强整合的机会。信息化程度更高、供应链能力更强的优秀企业有望分享市场。

达达集团继承京东强零售基因，以优质服务和性价比树立行业标杆，旗下平台京东到家是本地零售赛道最早入局者，目前已与多家商超龙头深度合作，积累了沃尔玛、永辉超市、华润万家等丰富商超资源；另一方面达达快送运力与京东物流相辅相成，能提供更专业的配送网络，将在赋能商户完成变革以适应及即时配送商业模式上发挥更大的作用。作为平台型企业之一，达达集团拥有丰富的流量入口和优质供应商，凭借深度零售网络布局，未来有望加速培养用户习惯抢占本地即时零售市场制高点。随着美团、饿了么等巨头的介入，本地即时零售市场的竞争将明显加剧，达达集团能否将之前与京东和沃尔玛等零售商的合作经验，快速复制到其他合作伙伴，是能否在下一阶段竞争中突围的重要关注点。

来源/广发零售电商

作者/洪涛