一、阿里入股，老牌快递龙头管理效率提升

（一）快递龙头精细化变革

申通快递品牌创立于1993年，是最早成立的快递公司之一，经过二十六年的持续发展，已经在全国范围内形成了完善、流畅的快递运营网络。2015年12月，艾迪西发布重大资产重组预告，2016年12月完成重组，申通快递借壳上市。

公司主要采用“中转直营、网点加盟”的经营模式，加盟模式有利于网络快速布局，总部负责网络建设、中转和运营相关业务，包括分拣、干线运输等，加盟网点负责收派件和支线运输。公司主业业务为快递业务，新开拓业务为国际业务、仓储业务、冷链业务。

快递业务：

产品分为三类，一是标准快递业务产品：汽运时效产品，包括限时递、当日递、次晨递、24小时件、48小时件等；航空时效产品，包括重点城市间24小时件；二是增值服务产品：推出承诺达、代收货款等；三是快递辅料产品，提供信封、文件袋、纸箱等快递包装物。

国际业务：

目前主要有国际小包、国际邮政包裹、海外仓等业务，公司的国际业务服务地区已经覆盖美国、澳大利亚、俄罗斯、英国、日本、韩国等26个国家和地区。

仓储业务：

公司仓储业务的主要服务对象为电子商务经营中有仓储、加工、配送需求的商家，其中包含但不限于电子商务中平台类企业、平台内运营商家、及独立B2C企业等。

冷链业务：

公司主要提供冷藏、冷冻仓储并提供冷链当日配、次日配、隔日配等供应链服务，冷链成为公司重要的战略发展布局之一，2018年1月，公司全资孙公司上海申雪供应链管理有限公司已成为“上海市物流协会会员企业”。

老牌快递龙头精细化变革运营改善。公司主营业务是快递服务，占比高达99.33%，由于公司过往几年采取的是轻资产模式，在激烈的市场竞争中慢慢落后，随着公司改变以往战略加大资本开支力度，2018年5月触底反弹，快递业务量迅速提升，高于行业增速10%以上。

（二）阿里入股，探索合作物流科技等领域

截至2018年9月30日，公司控股股东是上海德殷投资控股有限公司，实际控制人为陈德军、陈小英，合计持股59.79%。

阿里巴巴入股将持有公司14.651%。2019年3月11日，公司公告阿里巴巴入股，将持有上市公司14.651%的股权，阿里巴巴为此支付的对价为人民币46.65亿元。本次交易完成后，申通快递除继续在快递业务方面进行合作外，还将与阿里巴巴在物流科技、快递末端、新零售物流等领域进一步探索合作。

（三）营收保持高速增长，费用控制显成效

公司营业收入2016-2018CAGR31.22%，归母净利润2016-2018CAGR27.3%，2018 年营业收入为170.14亿元，同比增长34.42%，归母净利润20.45亿元，同比增长37.46%。2018前三季度公司毛利率达到17.82%，净利润率达到14.51%。管理费用率稳定，销售费用率和财务费用率呈下降趋势，费用率控制显成效，使得公司净利润率水平提升。

二、拼多多等电商发展驱动行业高增长，市场集中度持续提升

（一）拼多多等电商驱动行业高增长

实物商品网上零售额维持高增长。快递按照业务来源，分为电商件、商务件、个人件，其中电商件占据大部分，电商件的增速与实物商品网上零售额息息相关。2018年全年社会消费品零售总额为38.1万亿元，同比增长9%，其中实物商品网上零售额为7.02万亿元，同比增长25.4%，占比为18.4%。实物商品网上零售额高增长进一步带动快递需求增长。

低线城市互联网用户高增长带动拼多多发展。根据trustdata数据，三、四、五线城市移动互联网用户同比增速远远高于一、二线城市，其中最高的为四线城市同比增速高达61.1%。拼多多用户中四线及以下占比最高达到38.4%，与唯品会水平一致。随着低线城市互联网用户高增长，由此带动拼多多的高速增长，反映到拼多多GMV上，2018年为4716亿元，同比增长233.99%，订单数为111亿件，同比增长158.14%。

快递业务保持高速增长。国家邮政局预计2019年邮政业业务总量完成15000亿元，同比增长22%；业务收入完成9300亿元，同比增长18%。其中，快递业务量完成600亿件，同比增长20%；业务收入完成7150亿元，同比增长19%。根据《邮政业发展“十三五”规划》，到2020 年我国快递业务量有望达到700亿件。

（二）公司处第一梯队，市场集中度持续提升

2018年，六大快递企业快递量市占率为72.23%，相较于2017年业务量市占率66.71%增长5.52%，快递服务品牌集中度指数CR8趋势是上升的，2019年2月份为81.3，反映出头部快递企业市场份额进一步提升，小快递企业市场份额快速萎缩。

第一梯队快递企业在2016年相继上市，在资本市场融资，加大资本开支力度，进一步降低单件成本提高服务品质增强竞争实力，获得更大的市场份额。2018年，申通快递市场份额为10.08%，全年快递件数为51.12亿票，相较于2017年提高，处于行业第一梯队。

三、精细化管理降本增效，提高服务品质

（一）加大资本开支，降低运输、中转成本

公司收入按产品分为快递服务、物流销售、其他，其中快递服务收入分为面单收入、派费收入、中转收入，营业成本分为面单成本、物料成本、派送成本、运输成本、职工薪酬、折旧摊销、其他中转成本，其中职工薪酬、折旧摊销、其他中转成本统计为中转中心操作成本。

运输成本和中转成本是公司精细化管理方向。一般派费由揽件网点上交至总部，再由总部转移至派件网点，因此我们剔除派送成本后进行分析。根据公司2018年上半年数据，在成本构成中运输成本占比50.29%、职工薪酬占比18.6%、其他中转成本占比19.36%。运输成本和中转成本下降空间比较大，是公司精细化管理，降本的主要方向。

加大资本开支力度投入转运中心。公司过往几年采取的是轻资产模式，但在激烈的市场竞争中慢慢落后，随着公司改变以往战略加大资本开支力度，走重资产路线运营效率有所改善。2018年上半年公司投资项目中主要是投在了转运中心上，达到11.53亿元。公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金达到19.99亿元。

中通在成本控制上领先，主要得益于投入高运力甩挂车、路由线路优化以及自动分拣设备投入，我们认为申通可以复制其成功经验，进行精细化管理。

中通快递单票运输成本从2017年的0.77元下降至2018年的0.68元，汽运成本效益提升的主要原因为路由线路的持续优化及自有车辆及高运力甩挂车的使用降低运输成本。2018年全年运输成本57.58亿元，同比增长20.0%，远低于37.1%的业务量增速。

中通快递单票分拨成本由2017年的0.39元下降至2018年的0.38元，主要系分拨中心自动化程度提高，到2018年底，中通共用有120条自动分拣设备已安装投产，相比2017年58条自动分拣设备大幅增长。随着自动分拣设备投入，能够为高峰操作提供保障和准备，部分抵消了持续上涨的人工成本。2018年全年分拨中心运营成本同比增长31.1%至31.98亿元，单票分拣成本跟2017年相比下降了0.01元。

转运中心收购已接近尾声。公司于2018年收购了15家转运中心，到2018年底，公司快递服务网络共有转运中心68个，其中自营转运中心60个，自营率约为88%。按照公司对全网的中转网络统一布局，逐步推进全网“中转、路由一盘棋”战略。我们预计2019年申通会收购1-2个转运中心，其余未收购转运中心由加盟商运营，相比效益更高。

加大自动化设备投入是降低成本关键。2018年底中通分拣中心自营率达到90.7%，而申通达到88%，预计2019年收购1-2个转运中心可以达到中通的水平。公司收购转运中心更重要的是铺设自动化分拣设备以此提高转运效率，中通配有120套自动分拣设备，而申通直营转运中心仅有30余套全自动分拣设备，仍有很大提升空间。

相比于转运中心建设，运输环节降本的空间更大。我们分析了下中通车辆构成发现其高运力甩挂车的使用比例高，其中15-17米长的高运力甩挂车有2800辆，占全部车辆比的50.91%；而对比申通其大车为13.5米以上，数量为1750辆，占全部车辆比重的43.18%，相比于中通15-17米甩挂车规格和数量仍较小。

小车换大车成本下降空间大。公司逐渐把小车（9.6米）换成大车（13.5米），我们测算下更换成大车的经济效益。假设装载率为70%，运输距离为1300公里，司机的工资相同，单件货重1.5公斤，不考虑折旧费用下，根据我们模型得出采用小车（9.6米）运输单件成本0.62元，采用大车（13.5米）0.27元，下降幅度达到56.45%。

除了由小车换成大车提高效率外，在路由线路优化显得尤为重要。公司继续优化进港、出港路由标准体系，其中干线运输全部采用集约化模式，最大化的降低运输成本，让利给末端网点。截至2018年6月，公司开通干线运输线路2231条，较2017年年底增加401条；公司开通路由达到9453条，较2017年年底增长84.02%。

（二）降低三件率，服务质量提升

2018年12月，消费者对邮政服务申诉的主要问题是投递服务、邮件延误和邮件丢失短少，分别占申诉总量的33.3％、26.7％和22.7％。消费者对邮政服务问题申诉环比增长的有违规收费、邮件丢失短少和邮件损毁，同比均呈下降趋势。

根据国家邮政局公布的数据显示，2017年全国快递服务有效申诉率为百万分之5.79，申通快递超过行业平均水平。公司通过持续提升中转及运输效率，降低快递的三件率（延误率、遗失率、破损率），提升服务时效；其次对于末端环节，将加大培训力度，培养员工的服务意识。

在客服方面，1）95543呼叫中心系统平台扩容升级。2）搭建省区客服管理体系。将客户服务与总部各部门加强联动，及时建立问题反馈与处理机制，通过客户反馈与问题处理进一步完善网络管理，提升公司的快递服务水平。

公司加强快递服务品质。公司通过上述措施，有效申诉率由2018年1月的5.51下降至12月的0.13，位居主要快递企业第一名。由于电商大客户要求购物体验，如果派件不好天猫/淘宝、京东会对电商进行处罚，因此要求快递企业提供更高质量的服务，价格贵0.1-0.2元可接受，我们认为快递服务品质是除成本因素外很关键的竞争力。

精细化管理收效显著。申通快递在运输和转运中心方面加大投入力度，单件成本显著下降，另一方面快递服务质量提高，由此带来公司经营状况改善。反映在月度快递业务量同比大幅增长，2019年1-2月份快递业务量为7.61亿票，同比增长53.43%，快递服务业务收入26.22亿元，同比增长50.78%。由于持续收购转运中心，增加了成本项，导致单件转运成本上升，但幅度低于转运中心增加比例，表明公司精细化管理收效显著，派费增长相应表现在单件快递收入增长。

（三）全面推进末端网络管理

1.推进网点经营体制改革，提升网络覆盖率

截至2018年6月30日，申通快递全网共有独立网点数量达2012个，公司持续不断推进三级、四级行政区域网络覆盖，2018年上半年，公司新增偏远县级服务点5个，新增乡镇服务点2300余个，申通全国四级行政单位（街道、乡镇、团场等）覆盖率达66%，较2017年同期增长8%，网点下沉有利于承接长尾客户。

2.扩大二派总体覆盖范围，丰富末端派送渠道

为提升快递的派送时效，2018年上半年，公司通过二派政策的实施，推动了末端快递的及时流转，减少了不必要的到件积压，提升了快递的签收时效，改善了公司的客户服务水平。同时，在派送过程中，公司业务人员会根据客户要求及实际情况进行多元化的“最后一公里”派送，2018年，公司以自有资金1亿元投资浙江驿栈，拓展和丰富末端派送服务渠道，为公司末端快件的派送和揽收提供更加有效的支持，为客户提供更加便捷的快递服务。

3.费制政策调整及费用核算。

2018年上半年，公司通过对全网各网点派送费用和取派件业务量、重量数据的分析和研究，根据不同时期的市场变化制定相应的费用政策，对派费、车线补贴、续重派费、乡镇补贴、核心城市补贴等费用进行适当的调整，如重点区域派费调整等。

四、多元化产品融合发展

（一）国际业务：提供专业的跨境电商供应链服务

申通快递国际事业部成立于2013年，致力于为全球跨境电商提供专业的跨境物流供应链服务，申通国际业务体系以海外区域转运中心为纽带，以国际干线为链接，发展申通国际业务全球加盟网络体系。

2018年上半年，申通国际业务已经覆盖了海外26个国家和地区（不含港澳台），累计开拓了超过77个海外网点。公司在国内设立以上海、广州为集发中心，开通华东华南到美国纽约、洛杉矶的美国出口专线。

根据海外公司业务需要，建立了广州、上海、凭祥合作口岸，并根据个性化需求，与成都、青岛、威海、烟台等口岸建立合作关系，为海外公司打造全方位的口岸服务。与菜鸟、考拉等大型平台合作，建立成为菜鸟认可的跨境电商合作商，切入多家跨境电商公司提供保税、直邮快递服务，并为海外公司承接线上业务打通渠道，有效增加海外公司业务量，增加业务收入。

（二）冷链服务：覆盖华东核心城市

2017年4月，申通有限设立全资子公司上海申雪供应链管理有限公司，主要从事食品经营及冷链仓储配送业务，主要定位仓储、运输、配送（B2B、B2C）三类业务，主要服务的客户是食品加工企业、大型商超客户、生鲜食材贸易客户、连锁餐饮、生鲜电商。冷链业务以上海作为试点城市，依次不断复制到其它区域和城市；目前，华东核心配送城市已覆盖上海、苏州、宁波、南通、无锡等地。

2017年12月，上海申雪与砀山京润果蔬汁有限公司合资成立砀山申雪冷链仓储物流有限公司，其中上海申雪持股占比68.1%，砀山申雪的成立标志着公司冷链业务板块已从探索阶段上升到快速拓展阶段。

冷库仓储方面，仓库是立体式货架冷库，采用氟氯昂风机制冷，冷冻库全天保存在-18°C以下，冷藏库全天保存在0到-5°C，确保不同生鲜食品安全存储，全封闭预冷间，自动升降月台，可防止温度流失。平均库存SKU达700余个，库存利用率84.25%，平均日入库量2100余件，平均日出库量2700余件，库存准确率为100%。

配送方面，2018年上半年，公司总发货车次2700余车次，相较2017年底大幅增长，配送区域分布为上海市配95%、华东区域4%、其它1%，配送准确率达98.9%，客户投诉0.1%。

（三）仓储产品：收购易物流，拓展仓配一体化

公司致力成为专业的第三方仓储物流供应链服务商，专注为电子商务行业提供仓储、精细加工及配送管理一站式服务。申通仓配主要服务对象为电子商务经营中有仓储、加工、配送需求的商家，包含但不限于电子商务中平台类企业、平台内运营商家、及独立B2C企业等。

收购易物流，拓展公司仓配一体化业务板块。公司于2017年12月收购上海申通易物流有限公司并对其增资，易物流的主营业务是依托申通快递的物流网络为客户提供仓配一体化解决方案，持续为客户提供标准化+个性化的服务。目前主要客户有上海家化、欧莱雅、安莉芳、3M、迪士尼、新华文轩、丽人丽妆等知名品牌企业。

易物流下设一个昆山分公司，在昆山千灯、昆山张浦、天津、佛山等地设有仓库，仓库面积 20万平方米。公司将加快整合加盟网点公司的资源，继续扩大仓储规模，全力打造“申通云仓”品牌，在未来三年中，力争全国仓储面积达到100万㎡，日均订单处理量突破100万单。

来源/国盛证券

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