当前阶段消费总量整体依然承压，而细分消费领域结构性分化显著，经营必选品的超市渠道及价格敏感度不高的母婴连锁渠道仍保持较稳定增长需求，部分受可选需求景气度波动和自身变革创新影响的行业龙头，近期均出现较大幅度回调，估值逐渐进入历史偏低水平。

因此，基于此建议把握高景气和低估值发展两条投资主线：

1、行业景气度相对较好，保持较快扩张的细分领域龙头，超市龙头永辉超市、家家悦，母婴连锁龙头爱婴室；

2、估值低位业绩有望迎来弹性以及资产质量较优的天虹股份、鄂武商等。

美团网作为团购、外卖、酒店、旅游等吃喝玩乐的综合性本地生活服务平台，已经渗透到居民生活的多方面，而从2016年开始基于自身平台餐饮商户及顾客的数据积累，美团开始进军B2B业务，为餐饮企业提供生鲜食材的采购平台，由此开启对居民高频必需消费生鲜品类的布局。

截至目前美团已经陆续布局B2B业务平台快驴进货、生鲜平台业务美团闪购及菜大全、生鲜自营业务小象生鲜及美团买菜，并分别成立独立事业部进行战略布局。

美团在生鲜领域最先切入的是B2B业务，2016年2月美团快驴进货上线，美团快驴进货是全品类的餐饮供应链平台，主要为商家提供包括米面粮油、酒水饮料、调料酱菜、肉禽(冷冻)、方便速食、厨具等标准化程度相对较高的产品，目前也已上线叶菜类、水果、肉禽(鲜肉)等非标的生鲜产品等，其与源头供应链深度合作，可以将原产地的食材直接送到餐饮商家的后厨。

平台模式方面，2018年7月上线新品牌“美团闪购”，采用快零售的业务模式，为用户搭建一个30分钟到货的生活卖场，涵盖了超市便利、生鲜果蔬、鲜花绿植等众多品类。

2019年8月美团闪购在武汉等部分城市试点“菜大全”，用户只需在手机下单，即可坐等来自周边菜市场的新鲜食材配送上门，“菜大全”的模式是菜场代运营，即整合一个菜市场中各家摊贩们的菜品，做品控、打包，再以独立品牌形象，入驻到外卖平台上。

自营模式方面，2017年7月美团开出“掌鱼生鲜”门店，10个月后，将其升级更名为 “小象生鲜”(定位核心商业中心)，并加速扩张，两个月后相继落地常州、无锡等城市。

小象生鲜主要集生鲜食品、餐饮、电商和即时配送于一体，自营直采，涵盖生鲜类、预包装类、餐饮熟食类等商品，为门店周围3公里范围内提供最快30分钟送达的服务。

2019年4月，小象生鲜位于常州和无锡等地的门店因经营不佳闭店，美团目前一共关闭了5家小象生鲜门店，仅保留北京剩余的两家门店。

2019年1月，“美团买菜”(定位社区)上线，启动便民服务站和独立APP的同步测试，美团买菜主要是采用“手机APP+线下服务站”模式，通过在社区设立仓配一体的前置仓，满足社区居民一日三餐生鲜消费需求。

2019年4月美团买菜开通的服务站已达到10个，截至2019年11月美团买菜已经进驻上海、北京、武汉、深圳等四个城市，前置仓预计已经超过50家。

美团买菜主要是采用“手机 APP+线下服务站”模式，通过在社区设立仓配一体的前置仓，满足社区居民一日三餐生鲜消费需求，其运营模式有四大特点：

1.模式

采取自营模式，可以严控商品品质和配送服务质量等，同时前置仓承担配送与自提双重职能，针对部分一线客群以2公里范围内配送为主，且现阶段0元起送、免配送费，最快30分钟可配送到家，同时针对武汉等二线城市主要以自提为主;

2.定位

瞄准“厨房”场景，在品类上聚焦新鲜蔬菜、水果、肉禽蛋、海鲜水产、米面粮油等“三餐食材”，选品范围限定在蔬菜肉禽蛋这些高频食材中，2019年4月其平台SKU数量为1500个，一定程度上解决了“大而全”缺失精准性的“盲目”打法。

同时，考虑到2至3人的小家庭逐渐成为“买菜”主力，采用轻量小包装方式售卖，美团买菜选择一顿饭就能吃完的200-300克食材成为主流选择。

3.营业时间

从早上7点开始、晚上21点15分结束，在消费习惯上与居家做饭需求更契合，更好地解决社区居民“早起做早饭、晚归做晚饭”的“手机买菜、送菜上门”问题。

4.区域布局

目前美团买菜区域已经渗透到上海、北京、深圳、武汉等4大城市，以城市核心区域布点为主，其中在武汉市场采用自提方式已经基本实现了三环以内全覆盖。

美团平台目前除原有餐饮外卖、到店及酒店、旅游等核心业务以外，积极探索新业务增长极，目前公司新业务涵盖共享单车、网约车及餐饮供应链业务、美团闪购服务及小贷业务，新业务中餐饮供应链业务、美团闪购服务贡献较大规模增量。

在此基础上，公司积极聚焦于“Food + Platform”，美团买菜的业务布局将更好的契合公司的战略定位同时，利用公司已有的基础条件进一步拓展规模更大的C端市场，有望成为美团新业务拓展中的重要增长极。

截至2019年美团新业务占整体公司业务体量已经达到20%以上，并且仍保持快速扩张，公司同时提出食杂零售尤其是生鲜零售的目标市场极大，但目前线上市场渗透率极低，公司将积极通过自营与平台模式拓展食杂零售业务，美团买菜有望大幅助力。

从美团买菜业务体系来看，与公司目前已有的基础能力可以形成较好互补:

1、在美团买菜最后一公里配送方面，在采用自建配送团队的同时，由于买菜的配送时间是在用餐之前，与美团原有外卖配送时间较好的错开，美团的配送团队可以形成较好的互补，充分利用骑手闲余时间并进一步摊薄终端配送成本，截至2019年10月美团外卖平台共有超过370万骑手；

2、美团买菜与小象生鲜共用一套供应链体系，同时或可以利用快驴进货的供应链品牌基础，有利于形成较丰富的供应链资源对接，截至2019年6月快驴进货已经进驻全国22个省份，39座城市，超过300个区县，2018 年全年活跃商家数约45万;

3、庞大用户体系带来的品牌效应，截至2019年上半年美团体系共有年度用户超过4.2亿人，在此庞大的用户基础上美团买菜在新用户拓展上或享受一定的品牌基础，有一定的相对引流优势。

来源/长江证券

作者/李锦、陈亮