作为连通生产、贸易、消费等环节的纽带，交通运输与物流行业涵盖空运、航运、铁路运输、物流、货运等多个重要细分领域，对于“一带一路”的经济发展与人文交流起到关键作用。作为推动交通运输与物流行业发展的重要方式，投资并购活动始终受到关注，某种程度上，投资并购的活跃程度和特点体现了本行业的发展热点以及趋势。

据统计，全球交通运输与物流行业的相关并购约占所有行业并购总交易金额的4%。2017年至2020年上半年交通运输与物流领域共发生超过800宗交易金额在5000万美元以上的投资并购交易，整体交易规模约4300亿美元，其中东亚、东南亚、中欧、西欧及南美等“一带一路”沿线国家和地区相关的交易贡献了较大份额。

2018年起，中美贸易纠纷对于世界贸易和经济环境的影响显著，影响了全球交通运输与物流业交易的活跃度导，致2018年行业投资并购活动放缓，但在2019年则有所回升。2020年上半年，受新冠疫情冲击，相关投资并购活动暂缓，行业整体的并购交易规模大幅减少，对于不同细分行业来说所受影响程度不同，如物流及货运领域的并购交易活动恢复较快。

在全球范围的并购交易中，中国表现最为活跃并占据交易并购的领先地位，近三年来约有30%的交易与中国相关。除专注本地市场，国内企业亦在国家“一带一路”倡议下，结合自身的业务特点与优势，顺应跨境贸易及电商产业的发展，在“一带一路”沿线国家和地区进行投资布局。从地区来看，亚洲的东南亚地区、欧洲的西欧和中欧是国内企业出境投资的重要目的地，而物流与货运、航运及港口则是首先关注的领域。

未来，随着“一带一路”倡议的推进，沿线国家跨境贸易将继续快速发展，而这也将推动交通运输及物流行业的发展及相关并购活动的活跃度。其中，交通物流基础设施凭借着其良好的抗风险能力持续获得关注，除了这些重资产细分领域外，智能数字化、综合物流等领域的机会亦吸引着投资者的广泛关注。

2017-2019年间，全球交通运输与物流行业的总体并购交易情况发展平稳。全球交易2017年交易宗数达到高峰后，2018年交易宗数及交易规模同比分别下降20%及14%，但在2019年有所回升，交易宗数及交易规模较2018年分别上升12%及24%。

图32：2017-2020年上半年全球交通运输与物流行业交易数量

资料来源：Thomson Reuters, mergermarket及普华永道分析

图33：2017-2020年上半年全球交通运输与物流行业并购交易规模十亿美元

资料来源：Thomson Reuters, mergermarket及PwC分析

以下将从地区和细分领域两个维度回顾2017年至2019年行业并购交易的特点。

1.地区分布

在2020年中期以前，全球交通运输与物流行业并购交易始终活跃，其中“一带一路”国家和地区贡献了较大份额。从具体地区来看，

亚太地区：交易频率较高，主要受中国境内，以及东南亚等地区的交易的驱动；

欧洲地区：单笔交易金额较大。跨境交易的比例也较大，作为“一带一路”重要节点国家的西班牙与德国在交易的表现尤为活跃，这主要是因为欧洲等地的运输物流业国际化程度明显，对外国投资者具有吸引力。

南美地区：交易数量总量较小，但近年来愈加活跃，尤其是基础设施相关的交易频繁发生，交易活动多数发生在巴西及智利。

2.细分领域分布

从各个细分领域来看，物流与货运、航运及港口等是投资者关注的热门领域。

物流与货运：物流与货运是各个细分领域中交易宗数最多的领域。快速增长的全球电商产业、本地良好的零售环境，以及供应链数字化的快速发展为相关交易活动的主要驱动力。

就“一带一路” 国家来看，西亚和南亚地区随着电商产业的完善和发展，吸引一大批国际物流巨头并购交易。亚马逊通过收购阿联酋的Souq.com进入中东市场，同时在印度自建物流中心。DHL全球货运公司与阿布扎比商业枢纽， 即阿布扎比港口子公司KIZAD签署协议建设一个物流中心，提供物流和供应链服务，提高运输时效，连接全球客户。

航运及港口：近年来，航运业及港口行业的整合与收购不断进行，行业集中度已攀升至较高水平。如招商局港口通过与达飞货运集团的合资公司terminal link完成了对广泛分布在东南亚、中东欧等“一带一路”沿线地区的港口资产的收购。未来行业内的大型并购机会较少，但中小型区域 性资产仍存在整合空间和并购机会。

地面客运：大多为大型交易基础设施项目，主要涉及到收费公路特许权或公路资产的收购，交易呈逐年递增态势。

航空及机场：相关并购主要集中在亚洲和美洲地区，疫情可能进一步刺激航空及机场的整合。

铁路：交易数量长期处于较少的细分领域，主要由于铁路公司国有企业所占比例高且经常涉及反垄断审查。

3.新冠疫情的冲击影响

2020年初突如其来的新冠肺炎疫情，令全球经济、社会运行陷入低迷甚至停滞的状态，交通运输物流行业受到明显的冲击。在新冠疫情全球蔓延且反复的环境下，相比起长远的扩张规划及投资并购活动，短期内的稳定及现金流管理对于企业来说更为重要。

行业活动的低迷亦使得投资者变得更为谨慎，投资并购活动较以往期间有了较大幅度的下降。2020年上半年5000万美元以上总共有92宗交易并购，交易宗数及交易总金额较近5年的平均数下降26%和57%。

2020上半年发生的8宗金额大于10亿美元的交易中，4宗涉及交通基础设施标的的投资并购。在未来不确定性较大的情况下，港口和联运码头等有稳定回报及受到疫情冲击相对较少的资产类型，在未来将更有吸引力受到投资者青睐。

从地区来看，欧洲、亚洲等“一带一路”参与国继续显示出良好的活跃度，贡献了全球一半以上的交易规模和数量。其中，欧洲的企业和投资者 显示出惊人的韧性，参与了约33宗收购（对比2019年上半年33宗，下半年36宗），总交易金额103亿美元。

而有赖于中国境内的交通运输与物流行业并购交易的活跃，亚洲地区的交易数量 和规模继续领先其他地区，在2020年上半年发生了50宗，约203亿美元的并购交易。与中国相关的并购交易规模环比虽然有所小幅下降，但交易次数亦保持着往年的水平，暗示投资者对行业前景的乐观积极。

1.整体并购交易情况

作为“一带一路”倡议的发起国和中坚力量，中国一直是亚洲地区交通运输与物流行业并购交易的中心，亦对国际交通运输与物流行业并购交易市场具有重要影响力。

近年来中国交通运输与物流行业的并购交易规模虽然呈现持续下降的趋势，但整体交易数量却逆势保持稳步增加。投资者依旧对交通运输与物流行业有着巨大的兴趣和积极性，并因应政治经济环境调整的并购交易策略与方向。

表1：2017-2020年上半年中国交通运输与物流行业并购交易数量

资料来源：Thomson Reuters, mergermarket,投中数据,普华永道分析

表2：2017-2020年上半年中国交通运输与物流行业并购交易规模（百万美元）

资料来源：Thomson Reuters, mergermarket,投中数据,普华永道分析

注：为了更好地分析2017年至2020年上半年间中国交通运输与物流行业的并购交易市场，上述统计数据覆盖金额1,000万人民币以上的交易。

2017年，国内投资者积极布局“一带一路”参与国家与地区，先后产生了中投集团牵头以122.5亿欧元收购欧洲物流设施资产组合Logicor，以及万科领衔财团以159亿新元私有化普洛斯等巨型交易。这些巨型交易亦推动2017年的交易规模成为迄今为止的最高水平，达到 712亿美元。

但从2018年开始，并购交易规模呈现了持续下降的趋势。这主要由于中国与美国持续的贸易摩擦使得国内外经贸前景不明朗因素增加。而部分外国政府对中国投资者投资收购当地重资产项目审查力度的增大，亦一定程度影响了国内企业开展大型海外投资收购的积极性，尤其在交通基础设施方面。

2018年，中国交通运输与物流行业的总体并购交易规模减少至298.2亿美元，其中海外并购交易规模大幅降至22.56亿美元。至2020年上半年，中国地区的交通运输与物流行业并购规模进一步降至85.84亿美元。

但与此同时，2017年以来并购交易活跃度依然保持较高水平，并购交易数量稳步上升。2017年并购交易数量为144宗，其中境内外跨境并购合计29宗，到2020年上半年，交易数量增加至88宗，其中境内外跨境并购合计14宗。

这显示，即便是在错综复杂的国际政治经济叠加新冠肺炎疫情冲击的环境下，投资者仍然 积极投资布局国内外交通运输与物流的标的，对于海外并购尤其是“一带一路”沿线国家和地区的标的保持较高的热情。

2.中国交通运输与物流行业出境并购情况

2017年至2020年上半年，中国交通运输与物流行业的海外并购共发生52宗，涉及金额468.51亿美元。相比国内交易，出境交易具有交易数量少、单笔金额大的特点。

1）出境地区分布

表3：2017-2020年上半年中国出境并购按地区及细分领域分布

从地区来看，东南亚、南亚、中欧、东欧等“一 带一路”沿线的国家和地区是中国海外并购的主要目的地。

随着“一带一路”倡议推进，中国企业海外并购的范围越来越广，投资者的海外并购热门目的地从东南亚地区、西欧进一步延伸到中欧、中东、南美、非洲等地区。其中亚洲、欧洲两个地区合计的交易数量占总数量的77%，交易规模占总规模的91%。

2017年至2020年上半年期间，亚洲地区依然是中国投资者海外并购的首选，贡献了54%的交易数量和53%的并购交易规模，其中东南亚是重中之重。东南亚地区基础设施条件提升空间大，而人口增长快，资源禀赋强，亦是国内部分制造业转移的方向重点，未来发展潜力大，是大多数海外并购投资者关注的第一站和重点。

中国投资者近年亦加大在南亚、中东等地区的投资，以参与到当地的行业发展之中，更好地服务于日益频繁的跨境贸易及电商产业的需求。其中，在2019年，有3宗物流与货运领域的并购交易发生于印度，有4宗地面客运、航运及港口等领域的交易发生在中东北非地区。

欧洲地区则位列第二，贡献了23%的交易数量和38%的并购交易规模。作为“一带一路”线路上的终端，欧洲地区在贸易、电子商务上拥有着重要地位，使得当地物流与货运行业的投资并购机会吸引着国内投资者。2017年，中投公司牵头完成了对Logicor项目的收购。

该项目的600多个资产分布在波兰、匈牙利、葡萄牙、意大利等17个欧洲“一带一路”参与国家，其中部分项目更处于中欧班列的重要节点城市。

2019年，中国外运以约3.86亿欧元收购欧洲货运服务提供商KLG Europe Holding B.V.下属7家附属公司100%股权，收购标的在欧洲拥有高密度且稳定的欧洲陆上运输网络。

随着沿线国家和地区的交通基础设施不断完善、中欧班列等跨境交通的持续运营，跨境电商产业将会得到进一步的蓬勃发展。而这又将进一步吸引着投资者加大在人口增长快，资源禀赋强、发展潜力大的地区开展投资，如东南亚、南美等地区。

2）出境细分领域分布

从细分领域来看，物流与货运占据中国交通运输与物流行业并购活动的主导地位，这与全球并购具有共同的特点。物流与货运领域的交易金额占中国出境交易总金额的76%。航运与港口、航空与机场、地面客运与铁路由于其投资规模大、回收期长的特点，更具有战略性投资特征。

图34：中国出境交易细分领域分布情况

资料来源：Thomson Reuters, mergermarket,投中数据,普华永道分析

3.物流及货运

跨境电子商务交易的发展，推动国内领先物流企业出境投资并购，并主要聚焦在物流及货运行业，以支持产业出海、跨境贸易、跨境电商等商流领域的发展，巩固相应企业在国内以及 “一带一路”区域上的市场地位。

除了关注传统的物流仓储外，投资者还将目光进一步拓展至综合物流、物流智能信息化及城市新零售物流领域等领域，进行投资时的目的也逐渐发生改变。

投资者已经从过去的获得境外优势资产或经验，拓展到寻找与国内物流独角兽具有对标价值的潜在标的。

2019年，国内网络货运平台满帮集团对巴西当地的车货匹配平台TruckPad进行了战略性投资。TruckPad成立于2013年，是巴西及拉美地区增长最快的车货匹配平台。满帮集团将输出其运营经验和技术，推动TruckPad在拉美地区的业务发展。

4.航运及港口

交易并购虽在2017年有所放缓，但国内大型集团依然跟随全球化战略，通过扩大与国际巨头的联盟合作，以及开展投资收购，强化其在全球尤其是“21世纪海上丝绸之路”沿线国家的服务网络。

如以招商局港口、中远海运港口为代表的大型国有企业在近年来积极在“一带一路”参与国家和地区投资，扩大其全球服务能力。2018年2月，招商局港口以约72亿港元收购巴西第二大集装箱码头TCP港口；6月，继续以38.9亿港元，收购澳大利亚东岸最大港口Port of Newcastle 50%的股权。

该港口是澳大利亚东岸最大的港口，亦是全球最大的煤炭出口港。中国远洋海运集团也延续了2016年希腊比雷埃夫斯港务局 66.7%股权收购后，于2017年以约24亿港元继续收购西班牙Bilbao、Valencia集装箱码头51%股权以及比利时Zeebrugge集装箱码头76%股权；进一步完善海外网络布局。

5.地面客运

近年来，地面客运领域中的高速公路资产以其良好的稳健性和可预测的收益率，受到全球投资者的关注，跨境交易并购较为活跃。国内企业亦开始出境进行相关领域的资产投资，重点布局一带一流沿线的国家和地区。

路劲基建于2019年先后收购印尼两个收费公路公司40%的股权。招商公路、宁沪高速、皖通高 速、四川成渝等5家上市公司组团在2019年12月提出以6.89亿美元收购土耳其当地重要通道运营 商ICA公司，为国内首单对外大型海外公路控股并购。

随着“一带一路”倡议的持续推进，以及跨境电商贸易规模的稳步扩大，预计未来会有更多国内企业联合组成的大型财团共同出海投资竞购优质资产。

经济学领域常用U型、V型、L型来研判经济或行业恢复的轨迹。其中，“U”型增长比“V”增长处于底 部的时间稍长。“L”型增长则指因内需无法得到激发从而陷入较长期低谷或增长较为缓慢。在后疫情时代下，交通运输及物流里不同细分领域的恢复时间有所不同。

物流与货运：由于西欧、南亚、南美等地区疫情的严重以及持续反复，这些地区跨境贸易量的大幅下滑使得物流货运受到冲击。但各个物流与货运企业的具体恢复状况，将取决于他们所服务行业受到疫情冲击的程度。

例如，汽车领域受到疫情的猛烈冲击，而食品行业几乎没有受到影响，医疗、医药行业的物流配送更是需求猛增。因此，综合来看，物流和货车运输板块的交易并购活动仍是整个交运物流行里最活跃的，未来将呈现V型或U型复苏。

航运及港口：受到疫情冲击较大，行业内大多数公司已经封存运力。但随着欧美发达国家人们对防疫态度的放松，以及下半年重要节假日的到来，发达国家地区对来自亚洲等地基本生活用品的需求将扩大，航运及港口市场将迎来较为快速的复苏，尤其是中美、中欧航线，未来预计将呈现V型或U型复苏。

航空与机场：隔离和出行限制造成出行需求锐减，客运行业遭受重创。其中，航空业受到的冲击最为严重，预计为L型恢复曲线，预计行业需到 2023年方可恢复到疫情前的水平。

地面客运及铁路：在疫情冲击影响下，区域间的人员来往有所减少，各国地面客运及铁路业务短期内受疫情影响较大，而各地的疫情发展亦呈现不同的特点，人员流动的恢复情况亦有所不同，因此不同地区的复苏情况亦有所不同。

如亚洲国家疫情渐趋明朗，社会经济活动逐步恢复正常，预计呈U型复苏。但欧洲、美国等地疫情持续反复，经济持续受到较大冲击，复苏之路存在较大不确定性。

1.“一带一路”倡议将继续推动交通运输及物流行业的发展及相关并购活动

自提出“一带一路”倡议以来，中国与相关沿线国家的经济合作发展得到良好促进，商品贸易往来大大增强，并进一步带来了大量的货物运输需求。这为全球尤其是“一带一路”沿线国家地区的交通运输与物流业的相关投资并购提供更大的空间。

“一带一路”沿线主要参与国家人口约44亿，经济总量约为21万亿美元，分别占全球的63%和 29%。未来5年，许多“一带一路”沿线国家的经济和人口增长率将领先于全球平均水平（如印度尼西亚、俄罗斯、菲律宾和沙特阿拉伯等大型经济体），以及将实现高经济增长率的国家（如越南、马拉西亚、孟加拉和以色列等）。

随着“一带一路”倡议的深入布局，大型国有集团将进一步跟随倡议，就扩展国际商业网络进一步加深全球布局，并通过海外并购投资提升其在相关领域里的行业地位，助力其实现成为世界领先企业的目标。国内私营企业未来预计亦会加大在海外的投资拓展力度，满足持续扩大的跨境电商贸易需求。

投资者所关注的重点发展地区将集中在经济增长迅速及出口制造业前景良好的东南亚地区、经济发展潜力巨大的拉丁美洲等，以及经贸往来日益紧密的欧洲地区。

2.沿线国家的交通基础设施将持续受到关注

过去的行业并购交易中，有超过1/3交易的收购标的与交通物流基础设施相关，包括港口、公路、物流仓储等。对投资者来说，基础设施资产稳定性高，风险低，且回报可预测性更强，能够实现在复杂多变的环境里获得确定性。

因此，在济低迷加上疫情常态化的影响下，预计未来投资者对收费公路特许权、公路资产、港口资产、物流仓储等交通物流基础设施标的的投资需求将 不断增加，且在跨境贸易发展潜力巨大的“一带一路”沿线国家中尤为明显。

过去10年间，中国参与了众多国际交通基础设施项目的投资和建设，尤其在“一带一路”沿线国家，如物流仓储、港口、铁路、道路网络等。这其中大多数基础设施交易的收购标的在新兴国家和发展中国家。

3.数字化加速企业变革，出海投资加快进行

“一带一路”倡议里，亦包括发展“数字丝绸之路”，即加强在数字经济、人工智能、纳米技术、量子计算机等前沿领域合作，推动大数据、云计算、智慧城市建设，连接成21世纪的“数字丝绸之路”。数字丝绸之路的建设，将有力激发“一带一路”沿线及相关国家的经济活力和增长潜力，尤其是跨境电商贸易蓬勃发展。

在数字丝绸之路的背景下，参与国家和地区的交通运输与物流行业已逐步进入数字化时代，新冠疫情亦进一步加速了行业数字化变革的进程。

目前，各国已陆续涌现出了交通运输与物流行业内的智能信息化领先企业，并已经获得了国内资本投资，如巴西车货匹配平台TruckPad、印尼物流货运平台Ritase、菲律宾物流SaaS服务解决方案提供商Inteluck等。

未来，“一带一路”沿线国家中，深耕交通运输与物流企业数字化、智能化领域，且业务运营模式成熟、具有对标性的公司将会受到更多关注。

未来中国与沿线各国的过境运输、仓储物流、往来贸易更加频繁，通过对商流、物流、信息流、资金流的有效整合，供应链服务将有助于提高物流效率，降低物流成本。比如，中国已与世界200多个国家、600多个主要港口建立航线联系，海运互联互通指数保持全球第一。

与此同时，国内企业在“一带一路”参与国和地区开展投资时通常面对着政治、经济和运营环境等方面的风险。随着国际政治、经济环境更趋复杂多变以及国际摩擦外溢影响力增大，部分沿线国家对出售其国内重要资产的态度变得更为敏感。这些都对交通运输及物流行业的并购交易活动产生不利影响，尤其是涉及关键交通运输基础设施的控股权收购。

展望未来，受部分“一带一路”沿线国家地区工业化和城市化进程加快影响、国内产业出海转移的推进，以及跨境电商贸易的加速发展，交通基础设施的投资需求将得到进一步释放，相关物流仓储、公路、 港口、铁路等交通基础设施互联互通项目将为行业的并购交易注入更强的活力。

综上所述，运输物流在“一带一路”参与国的持续发展，特别在后疫情时代，为各参与国境内境外供应链的布局提供更大的灵活性和业务机会。而在“一带一路”参与国以至于全球供应链的布局不断更新迭代中，各国面对不同的挑战和机会，同时对提高物流仓储效率的电子化商业和数字化贸易，将会有巨大的需求。

来源/普华永道

作者/普华永道、上海国际问题研究院