京东集团（下称京东）连续两季亏损，又回到了苦日子。

3月10日，京东公布2021年第四季度及全年财务数据。财报显示，2021年Q4，京东净收入2759亿元，同比增长23%，归属于普通股股东净亏损（下称净亏损）为52亿元，与上一年同期的净利润243亿元相比，大降121%。

这一结果，也远远低于市场预期的净亏损0.65亿元。财报发布后，京东股价大幅下跌，截至3月10日美股收盘，股价下跌15.83%，每股报收52.52美元。

全年来看，京东的年报数据也是报亏。2021年全年，京东净收入9516亿元，同比增长27.6%，增速较以往并无太大起伏。不过，全年净亏损达到36亿元，比起2020年同期的净利润494亿元，跌幅超过107%。

拿到这份成绩单，多位分析人士表示并不意外。京东一直以来便是保持低利润、投入又多又重的公司。走到2021年，京东一如外界眼里的“稳”，但也越来越“重”。

重，先是京东作为一个重资产公司，钱都烧在物流仓储、供应链上，新业务中也不乏需要持续资金哺育的京喜拼拼、京东便利店、七鲜超市等等。再是京东的脚步也很重，用户增长还是缓步前进。2021年，京东年度活跃用户数终于破了5亿，不仅是苦活里赚钱，更是苦活里抢人。

有分析人士告诉深燃，像京东这样巨型的公司，业务触角伸向各处，电商有积累，实体没落下，物流又能打，赚钱本不是难事。而在如今的消费大环境下，大家都很难赚钱，京东能保持稳健，已经是万幸。

万幸之中，京东的老故事和新故事还是得继续讲下去。

01

单季亏损52亿，投资拖累业绩

亏，是京东这半年来的关键词。

2021年Q3，京东净亏损28亿元，Q4净亏损52亿元。连亏两季度，其实不算突然。回顾2021年京东的财务数据，Q1净利润36亿元，是唯一一个同比增长的季度。Q2开始，京东的净利润就表现出疲态。

制图 / 深燃

年度净利润微薄，或是年度净亏损，也是京东的老故事了。

京东的账面上，净利润数字一直不太好看。从年报数据来看，2017年-2021年5年间，只有两年实现了盈利，其中2020年净利润达到了494亿元。2017年、2018年，京东的净亏损分别为1.52亿元和24.92亿元，2019年和2020年经历短暂喜悦之后，2021年又交出净亏损36亿元的成绩单。不过，结合4个季度的净利润表现来说，下半年亏掉了80亿，而最后年亏36亿，上半年的盈利为京东扳回一城。

制图 / 深燃 注：根据美国会计准则

为什么亏？京东在财报中解释，2021年全年股权投资亏损49亿元，上一年同期收益为43亿元。2021年的亏损主要是由于某些股权投资的非现金减值。

此外，财报中提到，2021年京东在非美国通用会计准则下的经营利润为134亿元。海豚智库创始人李成东表示，从这项数据来看，经营是赚钱的，“那就要看期权激励支出以及投资收益了。”他认为，2021年京东的投资情况都表现在账面上，所以会出现亏损的情况。

几位分析人士也持相同观点，亏损是投资带来的。有人士推测，亏损可能是由于一些京东持股比例较高的公司股价大幅下跌引起的。

说完净利润的“苦”，再来说说总收入的“甜”。

2021年Q1-Q4，京东的总收入表现还算平稳。其中，Q4是总收入最高的一个季度，为2759亿元，同比增长23%。Q1-Q3的总收入都保持在2000亿元上下，增速也比较平衡，除了Q1总收入同比增长39%之外，剩下3个季度的同比增速都在25%上下浮动。

制图 / 深燃

李成东表示，2021年Q4的消费环境因疫情而略显疲软，但京东还有23%的增长，相对于主要对手阿里和唯品会来说比较稳。

年度总收入的表现也可圈可点。2017年-2021年，京东的年度总收入一直是小步上扬的状态。2021年，京东总收入为9516亿元，同比增长27.6%，对比2020年，增速有所放缓。

稳健的营收，主要还是来自于京东零售，京东零售在中国主要由在线零售、在线市场和营销服务组成。2021年Q4，京东零售业务总收入为2499亿元，为全年最高，但营业利润为53亿元，为全年最低。

不管从整体看，还是分拆业务来看，总收入走高，利润走低，甚至低至亏损，“增收不增利”似乎代表了京东在2021年Q4的全部表现。

支出方面，2021年Q4京东营收成本为2388亿元，同比增长23.6%。其中，履约成本为163亿元，同比增长10.7%。营销成本为134亿元，同比增长28.2%。年度支出也比较稳定。但其中，年度营销成本为387亿元，同比增长了42.7%，涨幅略显跳跃。

总的来说，京东一贯的风格便是保持低利润率，缓慢行驶。如今连续两个季度遭遇净亏损，影响2021全年的盈利，不过在业内人士看来，问题不算大。而且京东的一个优势在于，其拥有强大的物流和供应链，实体经济走得很稳，抗压能力相对比较强，这也是大环境下，京东总收入上扬的关键因素。

02

重物流重实体，京东死磕重资产

护城河为京东带来了抗压能力，同时也带来了无尽的支出。

京东的亏损，是因高投入带来的，其中京东物流吃了不少，仓储、物流和供应链体系的建立都需要持续烧钱。

财报显示，截至2021年12月31日，京东物流运营着1300多个仓库，总建筑面积超过2400万平方米，其中包括京东物流开放式仓库平台管理的云仓库空间。此外，Q4也有新变化，京东与泰森食品中国达成合作，京东物流将为泰森食品中国提供定制化、数字化的供应链规划，以及仓库网络规划和库存配送服务。

一如往常，作为京东的“三驾马车”之一，京东物流方面的动作不会停。值得注意的是，2021年的Q4，也是京东物流营业利润回暖的一季。

2020年和2021年，京东物流只在2020年Q3拿到了将近1亿元的营业利润，此外就是一年后的2021年Q4，京东物流营业利润达7.3亿元。京东在物流上的押注，终于得到了回报。

2021年也是京东物流的独立上市年。3月10日，京东物流也发布了2021年年度财务数据，年度总营收为1047亿元，同比增长42.7%，外部客户收入达56.5%，但代价是毛利润、毛利率双双下滑，全年净亏损156.6亿元。

京东物流凭借履约速度和用户体验，甩开没有自家快递业务的阿里和拼多多，但是光靠电商流量，京东物流始终没办法吃饱，获取外部客户的订单成为首要的增长点。如今外部客户收入过半，也意味着京东物流找到了出口。

德邦，也是京东物流的出口。就在几天前，有知情人士向媒体透露，京东物流已经完成了对德邦物流的收购。

有行业人士分析，京东物流缺的是外部订单，正好可以用德邦手里的流量加码。京东物流还缺大件快递的配送能力，而“大件快递用德邦”是物流起家的德邦最拿手的业务之一，拥有德邦，京东物流能补齐短板，跟顺丰一决高下。对于德邦来说，借助京东物流的快递网络，也能抛弃掉深入人心的扛大件形象，抓起电商小件。

收购德邦不是唯一的动作，京东在物流方面的加码还有今年2月对达达集团的增持，以及对中国物流资产股权的收购。

未来，物流还将是京东的巨大引擎，但同时也是京东背上一个解不掉的重担。京东物流CFO马越在财报后的电话会议中说，京东物流会持续保持对并购机会的关注，如果有合适的机会和标的，肯定会积极参与。他透露，对于标的主要考虑两个方面：一是能对京东物流现有网络能力提升有帮助的标的，二是更加关注技术方面的并购标的。

物流带来的履约成本方面，依然控制在安全值之内。财报中说，履约成本从2020年Q4的148亿元增长10.7%至2021年Q4的163亿元。不过，2021年Q4履约成本占总收入的比例为5.9%，而2020年同期为6.6%，进一步缩窄。

从全年来看，2020年全年的履约成本为487亿元，2021年这项数字为591亿元，同比增长21.3%。而2021年全年履约成本占总收入的比例为6.2%，2020年全年为6.5%。

京东是家重资产公司，除了物流重，还有实体投入。

财报显示，过去三年来，京东累计用于商品采购、基础设施、技术研发、物流履约、员工薪酬福利、品牌商家扶持等实体经济相关投入总额超过2万亿元。线下门店方面，京东有京东MALL、京东家电专卖店、京东电脑数码专卖店、七鲜超市、京东便利店等，数量上万。

Q4的新变化是，京东工业有了新动态。京东工业是2021年5月新注册的商标，财报中将其作用解释为：提高跨行业协作效率，促进产业供应链数字化转型。目前，京东工业推出了工业供应链管理基础设施，包括企业配送中心、智能机柜和移动仓库，已在全国范围内部署了200多家设施。不难理解，京东工业也是京东布局的重资产之一，未来也将需要投入。

03

抢用户、扩品类、强化新业务

京东的三大难题

京东还差在哪里？

一是用户增长。对比阿里和拼多多，京东走到今天，才积累了5亿多年活跃用户，在外界看来，京东在用户方面的增长需要加把劲，还远远未到关键点。

我们看一下京东5年来的用户积累。2017年，京东年活用户达2.925亿，2018年微涨4.38%，勉强冲过3亿大关。2019年达到3.62亿，增速明显扩大，但同时，京东卡在3亿档次整整两年。

2020年的年活用户涨幅转高，来到4.719亿，2021年的最新数字终于5开头，为5.697亿，同比增长20.72%。

制图 / 深燃

业内人士认为，目前看来京东的用户增长还有很大空间。拼多多的用户增长太快，将近9亿，很难再有迅猛的增长，阿里目前也面临同样的情况。对比之下，京东的5亿年度活跃用户，缺点是太慢，优点是还有故事可讲。

二是扩充品类。

一直以来，京东零售板块中靠3C数码产品、家用电器等高客单价、需要运送时效的商品拉动，服饰、化妆品等轻量商品一直以来都是京东的弱项。现如今，电商环境发生巨变，以往京东走自营，阿里走平台，二者分庭抗礼的局势被打破。

抖音、快手涌进电商分钱，直播带来高额收益，化妆品、护肤品、服饰等占据主力。快手财报显示，2021年前三季度，电商GMV分别达到1186亿元、1454亿元和1758亿元，同比增速分别为219%、100%和86.1%。拼多多烧钱砸百亿补贴，努力扭转真假难分的平台形象；小红书也成为女性用户聚集地，种草、导流、变现一气呵成，这种链路比京东的苦活要更加轻松。

业内人士向深燃表示，电商领域，京东亟待在直播和服饰品类上加把劲，以应对强敌环伺。

毕竟，京东在下沉市场会迎面遇上拼多多、淘特等对手，物流外单又有顺丰的狙击，零售电商这项老本行上，京东还是有望守住江山。

不过京东可以有自信的一点是，正是因为电商环境日益复杂，消费者的可选项越来越多，因此零售电商也进入到比拼服务水平、商品质量、物流时效的阶段。加上95后、00后的年轻人成为消费主力军，他们对于电商平台的要求，远不止便宜、多样和热闹，因此京东的优势，到了进一步展现价值的时刻。

电商方面，京东的平台业务在小跑前进。平台业务是京东收入中的服务收入部分，另一项收入来源于商品收入，也就是自营业务。商品收入是绝对收入大头，服务收入主要是指京东向第三方商家收取的佣金、广告费，以及物流收入。

财报中提到，京东2021年Q4的服务收入为412亿元，去年同期为327亿元，有小幅上涨。自营业务方面，Q4创下2021年最高，收入2347亿元。零售出身的徐雷上任之后，重拾京东老本行。

制图 / 深燃

这说明，京东正在加速回归零售主业，同时平台业务也并未停滞，还保持在健康的增长范围内。两条腿走路，目前还是稳一些。

三是强化新业务。

财报中提到，5.697亿的年活用户比2020年同期净增了近1亿人，这近1亿人有70%来自于下沉市场。京东的下沉市场布局主要靠京喜事业群，其中包括社交电商京喜APP、社区团购京喜拼拼、为下沉市场线下门店提供商品和服务的京喜通、还有提供物流服务的京喜快递。

做惯了自营和自建物流，卖惯了3C数码的京东，攻进下沉市场略显不易。

拿社区团购来说，2021年，多个社区团购平台集中曝出整合、破产、收缩等消息，其中橙心优选退出多城，同程生活申请破产，食享会改做零食，阿里的十荟团、京东旗下的京喜拼拼都有所变动。社区团购的局势艰难，京喜拼拼在其中算不上最为强劲的玩家，路势必会更难走。

财报中也显示了，新业务仍然是京东还没跑明白的部分。2021年，京东新业务营业亏损达到106亿元，去年同期为47亿元，而2019年同期这项数据为10亿元。新业务持续烧钱，持续亏损，京东的新变局还需要时间。

在大环境的变化之下，京东的稳，是好事，同时也有一定缺陷。此前，有消息称，京东科技计划于2022年在港IPO，京东相关负责人则表示不予置评。若从“三驾马车”中的京东数科发展而来的京东科技上市，京东或许有更多故事可讲。

而目前京东的故事，讲的是稳，讲的是重，但缺的是变与新。

来源/深燃（ID：shenrancaijing）

作者/邹帅

编辑/唐亚华