小小的面单，是多大的生意？靠服务于顺丰、三通一达等快递企业，九恒条码去年营收超过14亿，如今正在谋求IPO，同样的还有天元集团，后者去年营收10.12亿元。

快递企业之后，它们的物料供应商也开始冲刺上市，九恒条码、天元集团正是典型的例子。

招股书显示，九恒条码致力于快递物流应用材料产品的研发、生产和销售业务，是国内知名的快递物流应用材料整体解决方案提供商，可为客户提供“应用设计—产品生产—分区域配送”一体化综合服务。经过多年发展，已成为行业内极少数实现产业链延伸、提供全系列快递物流应用材料产品及一体化综合服务的企业之一。

简单来说，九恒条码的产品涵盖了电子面单、快递运单及快递包装材料等全系列快递物流应用材料产品。如今，它是顺丰控股、申通快递、韵达股份、百世集团、圆通速递、中通快递、德邦股份、天天快递及TNT等国内外知名快递物流企业的供应商。

可别先看这个生意，招股书显示，2016年度、2017年度、2018年度，九恒条码营业收入分别为8.01亿元、9.9亿元和14.2亿元，2017年、2018年营业收入增长率分别为23.64%、42.99%，收入规模处于行业前列。从市场占有率来看，根据国家邮政局2016年、2017年《中国快递领域绿色包装发展现状及趋势报告》，结合九恒条码的产品销售数据，其部分产品市场占有率如下：

从毛利率看，过去三年，九恒条码电子面单的毛利率分别为24.46%、25.15%和 25.82%；快递运单的毛利率分别为31.68%、31.81%和 21.37%；快递包装材料产品的毛利率分别为17.35%、13.01%和12.33%。

九恒条码有如今这样的业绩，与其创始人的大胆决策密不可分，也得益于快递行业过去十余年来的迅猛发展。

九恒条码的控股股东、实际控制人为沈云立，截至招股说明书签署日，其实际控制公司的股权比例为51.90%。沈云立1969出生，湖南人，大学念的湘潭大学化学专业。毕业之后考虑到个人成长和今后的发展，他选择了一家规模较小，但是对个人能力以及各方面素质要求相对较高的印刷企业。

因为能力出众，虽然他从普通业务员起步，但是一年后就被提成为了销售部经理，后来被提升为公司副总。快递行业的飞速发展，让他看到了其中的机会，他决定创业，没钱没厂房没设备，他就把房子做抵押，找朋友借钱。同时他还拉来了一批志同道合的朋友。

“九恒条码”的名字也因此而来——“之所以叫九恒条码，是因为我们创业的时候，一共有9个志同道合的朋友团结在一起拼搏。”

除了创始人敏锐的眼光和破釜沉舟勇气，九恒条码也赶上了好时候。

在电商的带动影响下，加之近年来国家对快递物流行业的政策支持，我国快递物流行业迅速崛起，呈现爆发式增长。数据显示，我国快递行业业务收入由2011年的758亿元，增长至2018年的6038亿元，复合年增长率达34.51%；与此同时，全国快递服务企业累计完成业务量由2011年的36.70亿件增长至2018年的507.10亿件，复合年增长率达45.52%。

而快递物流行业迅猛发展，也导致快递物流应用材料行业的市场规模大幅增长，比如：电子面单/快递运单、编织袋、塑料袋、封套、包装箱（瓦楞纸箱）及胶带等。根据2015-2018年《中国快递领域绿色包装发展现状及趋势报告》的数据显示，2017年，全国快递业共消耗了快递面单（包括电子面单和快递运单）400.60亿份，其中电子面单320亿份，普及率提升至80%，塑料袋使用量达110.50亿个，封套使用量达48亿个，包装箱使用量达12亿个。

九恒条码成立之初，主要以快递运单的生产、销售为主。而后，九恒条码抓住了一次“关键机遇”。

之前，快递物流业主要是手写面单，而后菜鸟网络联合一批快递公司推出了电子面单。电子面单可以替代人工录入快递物流信息，快递公司也可以通过使用自动分拣线识别电子面单，减少人力成本，提高分拣效率。自 2015 年电子面单开始向市场推广应用以来，正在逐步取代传统多联式快递运单，成为快递物流面单的主要形式，各大快递公司的电子面单市场需求量在报告期内大幅度提升。数据显示，电子面单产品自推出市场以来，使用率从2014年不足5%上升到2017年底的80%左右。

而九恒条码正是抓住了这次电子面单带来的机遇，它积极投入对电子面单的研发、生产和销售，进行了提前布局，2016年度、2017年度、2018年度，其电子面单产品销售收入分别为1.7亿元、3.2亿元和 6.8亿元，占快递物流应用材料系列产品销售收入比例分别为25.77%、40.06%和 56.09%。2017年及 2018年其电子面单的销售额增长率分别为88.92%和 114.50%。

根据国家邮政局2016年、2017 年《中国快递领域绿色包装发展现状及趋势报告》，结合九恒条码的产品销售数据，2017年度其电子面单产品市场占有率约为21.24%。

除此之外，随着快递物流行业的迅猛发展，除了电子面单，九恒条码还陆续推出了各类快递物流包装材料等产品以满足客户的需求，逐步发展成为综合性的快递物流应用材料解决方案提供商。随着企业的发展，九恒条码开始向上游的热敏纸、离型纸生产进行延伸，目前该公司可自产热敏纸与离型纸等不干胶材料，成为行业内少数实现产业链延伸的企业之一。

从快递行业来看，相关数据显示，到2020年，我国快递业务量达到 700亿件，年均增长27.6%；快递业务收入超过 8,000 亿元，年均增长23.6%。而且按照相关规划，“十三五”期间，快递业电子运单使用率年均提高5%。预计到2020年，主要快递企业品牌协议客户电子运单使用率将达到90%以上。快递物流行业未来仍有广阔的发展空间，这也将继续给上游的快递物流应用材料行业带来机会。

但从快递物流应用材料行业来看，市场化程度高，集中度较低，行业内中小企业较多，市场竞争较为激烈。目前快递物流行业已经全面进入了数字化时代，随着快递物流行业的发展，快递物流企业对快递物流应用材料的品质及服务将提出更高的要求，这将加剧上游快递物流应用材料企业之间的竞争。

一方面，“小”与“散”的现实，市场对全系列快递物流应用材料的需求，推动着行业向集约化管理和规模化生产发展；另一方面，随着我国快递物流应用材料行业的快速发展，大量资本、人才不断涌入，也直接带动了行业技术水平的提升。同时，政策导向也给这个行业的产品研发与创新提出了新要求，快递物流应用材料行业的绿色化改造将大大加速。

相对而言，九恒条码在此建立了一定的竞争壁垒。经过多年发展，其建立了广东广州、湖南江华、浙江杭州三大生产基地，产能位居行业前列，主要产品市场占有率较高，其中电子面单、快递运单2017年的市场占有率分别超过20%和30%。

生产规模化的优势给其带来了成本、销售等方面的优势，大规模生产可以降低单位产品生产成本，形成规模经济效应；而采购需求扩大，也可以获得供应商更加可靠、高效的服务，同时增强了采购议价能力；同时产品质量稳定，对原材料价格波动的抗风险能力也较强。

另外，目前九恒条码有数十个细分品种的产品，涵盖电子面单、快递运单、快递封套、快递胶袋、编织袋及不干胶标签等全系列快递物流应用材料产品，极大的满足了客户多样性、定制化需求，能够帮助客户实现“一站式采购”，大幅节约了客户的供应商管理成本。而按照计划，其此次IPO计划募集资金将用于不干胶产品生产基地项目、技术研发中心及信息系统升级项目、补充流动资金，从而进一步巩固产品和技术优势。

基于以上种种因素，与下游的客户形成了长期稳定的良好合作关系，包括顺丰控股、申通快递、韵达股份、百世集团、圆通速递、中通快递、德邦股份、天天快递及 TNT 等国内外知名快递物流企业。因而又有了客户资源优势。

不过，九恒条码也有着不得不面对的问题，其招股书显示，报告期各期末，其应收账款余额分别占同期营业收入的比例分别为 33.55%、29.69%和 26.03%。报告期各期末，1年以内应收账款余额占比均在 85%左右。如果其主要客户的经营情况、商业信用、财务状况发生重大不利变化，那九恒条码应收账款产生坏账的可能性将增加。

此外，报告期内，九恒条码的货账面价值持续增长。报告期各期末，存货账面价值分别为12,047.46万元、23,497.24万元和32,962.26万元，占同期期末流动资产总额的比例分别为20.38%、32.90%和35.24%，占比较大。

不过更需要关注的是其客户集中度：报告期内，九恒条码前五大客户的销售收入，占当期营业收入比重分别为58.58%、54.21%和 53.60%，前五大客户主要为顺丰控股、申通快递、韵达股份、百世集团、圆通速递，客户集中度较高。要知道，九恒条码的竞争对手天元集团之前就曾因为应收账款激增和客户依赖风险较大引发广泛关注。

“起家”于快递物流，但九恒条码如今的目标是“致力于成为全球最大的物流电商操作物料及物流装备综合服务商”，而且其也正积极放眼“快递物流”之外。

按照计划九恒将扩大产品种类，丰富产品组合类型，提高产品质量和附加值。将新建高端医药类标签及电子产品类标签等不干胶产品生产线，在强化快递物流应用材料市场地位的同时，持续优化产品业务结构，尤其是加大对医药及电子电器等应用领域的产品生产与销售，从而不断提升公司在不干胶产品领域的市场占有率，进一步提升公司综合服务能力及一体化服务水平，增强盈利能力和可持续发展能力。

回看九恒条码发展史，不得不感慨有时候淘金的真不如卖水的，过去数年不知多少行业、多少企业、多少人受惠于快递物流行业的发展。

来源/物流指闻

作者/叶帅